保险行业利差系列报告：基于日美德利差调控经验，定价调控政策“及时雨”助力缓释利差压力.docx

内容目录

一、中国保险产品预定利率与险种结构复盘 4

二、日本 7

三、美国 10

四、德国 13

五、投资建议 14

风险提示 15

图表目录

图表1：寿险产品预定利率历程 4

图表2：长端利率与各险种预定利率情况 4

图表3：2000-2012年人身险产品保费收入结构 5

图表4：2000-2012年我国投连险产品保费情况 5

图表5：2000-2012年我国万能险产品保费情况 5

图表6：2000-2012年我国分红险产品保费情况 5

图表7：2011-2016年人身险行业产品保费收入结构 6

图表8：2012-2018年上市公司分红险占比依然较高 6

图表9：2019年我国重疾险新单保费收入步入负增长 6

图表10：2021年开始我国重疾险保费收入整体负增长 6

图表11：增额终身寿热销驱动传统寿险比例高增 7

图表12：近两年人身险产品预定利率上限快速下调 7

图表13：1990年开始日本长端利率快速下行 8

图表14：1991年开始日本产品预定利率高于投资收益率 8

图表15：个人期交寿险产品标准利率快速下调 8

图表16：日本标准利率设定方法 9

图表17：日本寿险产品标准利率与国债收益率强相关 9

图表18：日本利差损期间现有保单数持续减少 9

图表19：2014年日本存量保单负债成本降至2.5?左右 10

图表20：日本第一生命2013年走出利差损阴影 10

图表21：美国寿险保证利率持续下调 10

图表22：美国不同保障期限寿险产品法定评估利率 11

图表23：趸交即期年金法定评估利率 11

图表24：2018年来穆迪公司企业债券收益率始终处于较高水平（） 11

图表25：评估利率区间分类标准 11

图表26：2024年评估利率计算时的权重表情况 12

图表27：投资组合信用质量分布 12

图表28：收入年金日度评估利率与国债收益率强相关 13

图表29：收入年金季度评估利率情况 13

图表30：德国ZZR参考利率随国债收益率持续下调 13

图表31：ZZR参考利率优化后更为平缓 13

图表32：2018年后德国累计Z准备金计提额增速放缓 14

图表33：保险公司当前估值隐含投资收益率测算（亿元） 14

图表34：保险公司静态PEV（截至8.23） 15

一、中国保险产品预定利率与险种结构复盘

预定利率调整推动产品形态转变，预计下一阶段分红险销售力度将提升。我国人身险产品预定利率共经历了1999年前的高预定利率时代、1999-2013年的2.5?时代、2013-2022年的费改时代以及2023年开始的快速下调时代四个阶段，各阶段代表型险种分别为传统

寿险、新型产品、健康险、传统寿险。自2024年9月开始，我国预定利率将重回2.5?时代，在利好险企负债成本压降的同时，产品形态的转型也不可避免，预计下一阶段各个公司将大力推动分红型增额终身寿、年金险销售。

图表1：寿险产品预定利率历程 图表2：长端利率与各险种预定利率情况

10.0%9.0%

10.0%

9.0%

8.8%

7.5%

6.5%

4.5%4.5%

2.5%

3.5%3.0%

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2010-012011-012012-012013-012014-012015-01

2010-01

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传统险-养老年金/长期年金 分红险万能险

来源：魏华林、冯占军《中国寿险业当前面临的利率困境及策略选择》、华夏时报，

来源：wind、慧保天下，

第一阶段：高预定利率时代，传统产品快速发展。1996年5月之前，高存款利率背景下，我国人身险产品预定利率高企，最高时一度达到10?，但资产端投资范围限定在银行存款、国债和金融债等领域，在1996年5月央行快速降息后投资收益率快速下滑，2000年投资收益率仅3.98?，积累了大量的利差损，根据2003年高盛预计，国寿、平安、太保三大寿险公司的潜在利差损约在320亿元至760亿元。1997年10月，监管部门首次启用预定利率武器，央行发布《关于调整保险公司保费预定利率的紧急通知》，将寿险产品的预定利率调整为年复利4?至6.