8月风格配置观点：“耐心资本”崛起，红利风格年内第二轮行情启动.pptx

0 1 拉长来看，红利质量仍是穿越牛熊的“全天候”选择

1.1本月观点：红利风格年内第二轮行情启动在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。年初至今样本外八个月的风格打分中，我们的模型样本外正确六次，胜率达到75%。在七月底的打分中，基于短期通胀的上行、以及外资流入意愿走高，可能利好高景气风格，我们选择了创业板，至今创业板多下跌5.19%。在八月中金融数据公布后，我们再次计算了必威体育精装版数据下的风格得分。数据显示通胀数据看多高景气的信号消失，但外资流入意愿继续看多成长，这个结果正确吗？我们复盘了2023年我们的原始报告：当时纳入外资流入指标，主要原因是2022到2023年中，外资的流入基本是每一次A股行情的发动因素；当外资流入成为市场主要边际增量时，高景气成长板块（创新药、新能源、汽车、电子等）成为市场主流方向。而这一点在2023年三季度至今已经不完全成立。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE3

1.1本月观点：红利风格年内第二轮行情启动数据来源：efpr，华鑫证券研究-4000-20000200040006000800010000-200000180000160000140000120000100000800006000040000200001/4/161/4/171/4/181/4/191/4/201/4/211/4/221/4/231/4/24第一个原因2023年三季度开始，交易型资金（主要是对冲基金）仍然有波段操作，但配置型资金（从EPFR数据口径来看主要是LongOnly公募基金）始终处于流出状态。2016年至今外资累计流入中国大陆、香港金额外资累计流入中国诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE4外资累计流入香港（右轴）

1.1本月观点：红利风格年内第二轮行情启动第二个原因则是此消彼长，国内“耐心资本”开始占据一定的市场定价权，成为较为稳定的增量资金来源：保险产品在红利股中的持仓占比，恰是在2023年三季度开始明显提升。24.09%数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE522.51%23.58%26.47%34.90%20.00%10.00%0.00%30.002%6.28%40.00%2022/9/302022/12/302023/3/302023/6/302023/9/302023/12/302024/3/302024/6/保险资金红利持仓占比（2024年中报基于已披露信息计算）80.00% 75.91%70.00%60.00%50.00%41.99%

1.1本月观点：红利风格年内第二轮行情启动第三个原因则是“国九条”之后，A股主动基金定价权逐步让位于被动基金。红利大类的被动指数不管存量还是新发，都已经成为不可小觑的市场定价方。0.80.911.11.21.31.41.51.6-500501001502002503003504004505002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/22024/1/22024/3/22024/5/22024/7/2红利ETF累计资金流（亿元）数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE6中证红利全收益指数走势

1.1本月观点：红利风格年内第二轮行情启动因此在八月月中通胀数据更新后，我们基于当前的新市场格局，更新了我们的定量风格打分体系：在资金面跟踪上，不再单纯跟踪外资流向，而是将三类资金统一纳入，并等权重打分。以八月为例，新的模型中，外资流入继续看多成长，但是保险持仓和ETF资金流向则会偏向红利股的反弹机会：数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE7

1.1本月观点：红利风格年内第二轮行情启动如果单纯从基本面信号来看，实际上八月高景气成长和红利风格的基本面得分不相上下：期限利差指标走阔、10Y美债利率下行均看多高景气；而社融增速下行、通胀数据没能延续反弹看多红利。胜负手就出现在资金流向上。旧的打分体系：新的打分体系：数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PA