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重视周期底部头部企业，兼顾成长与红利资产——化工行业2024年下半年投资策略2024年7月4日

2华安研究?拓展投资价值?投资建议1.挖掘周期底部优赛道：关注供需格局持续改善子赛道的头部企业?2022年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，随着今年稳增长政策的出台，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求逐渐改善，复苏初现。同时，2024Q1化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。推荐关注MDI、丙烯酸、煤化工、维生素等领域，重点关注万华化学、卫星化学、2.拥抱?在领域“卡、新和成等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。新材料：关注渗透率、市占率提升的新材料企业背景下，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个”技术，新材料渗透率与进程加速提升。伴随宏观经济企稳上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注生物基尼龙、氟化液、润滑油添加剂等新兴领域，重点关注凯赛生物、新宙邦、瑞丰新材等随需求复苏成长性加速释放的企业。3.配置分红盈利稳定高股息资产：关注弱复苏背景下盈利稳定、分红股息率优异高股息企业?原油、矿产是我国经济的基础产业，关系到能源安全和经济命脉，国际油价高企，国内高品位磷矿石体量持续减少，原油、磷矿石等资源品稀缺性凸显。资源类公司估值长期处于低估状态，同时与其他化工类公司相比，常年分红较高，股息率均处于第一梯队，未来随着市场需求复苏有望迎来新一轮价值重塑。推荐关注原油、磷矿石、石化等产品，重点关注中国海油、云天化、恒力石化等高股息企业。风险提示1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；华安证券研究所

证券研究报告3华安研究?拓展投资价本开支放缓，需求稳定复苏CONTENTS投资三大主线：周期底部复苏+新材料+资源型红利资产关注供需改善赛道的优质头部企业、渗透率及市占率提升的新材料企业投资建议华安证券研究所

4华安研究?拓展投资价值?化工行业涨幅居中，红利资产涨幅领先?红利稳定资产涨幅居前，成长类风格短期承压。2024年上半年，以银行、家用电器、有色、石化等红利资产板块涨幅居前，其中石油石化板块涨幅7.90%，在申万一级行业中排名第5，而基础化工作为中游产业，盈利能力仍需时间修复，板块涨跌幅为-12.18%，排名15。?油田服务、炼油化工、聚氨酯等板块涨幅居前，氯碱、涂料、膜材料等表现偏弱。化工三级子行业中，油田服务及炼化、聚氨酯等板块公司利润稳定，油田服务、炼油化工、煤化工、聚氨酯板块涨幅分别达到12.13%、11.76%、8.31%、3.44%，而涂料、氯碱、膜材料等公司受下游地产等需求下行影响，涨跌幅分别为-29.75%、-30.29%、-35.60%。图表1申万一级行业年初至今涨跌幅/%图表2基础化工、石油石化三级子行业年初至今涨跌幅/%基础化工及石油石化行业年涨跌幅/%20151015105500-5-5-10-15-20-25-30-35-40-10-15-20-25-30-35-40资料：iFinD，华安证券研究所资料：iFinD，华安证券研究所华安证券研究所

5华安研究?拓展投资价值?化工ROE底部反弹，估值仍处底部区间?2023Q4淡季影响盈利能力偏弱，2024Q1ROE触底反弹。化工板块ROE从2022上半年见顶后，开启下行趋势，2023Q4，化工ROE见底，2024Q1，石油石化、基础化工、沪深300板块ROE分别为1.70%、3.21%、2.61%，环比改善分别0.86pct、1.23pct、0.66pct。?2024H1，化工行业PE逐步修复，但整体估值仍旧偏低。2022年以来，化工行业PE从高位逐步回落，2023年，化工行业估值已经处于近10年的底部区间。2024H1，随着对宏观及地产预期边际改善，化工行业估值有所修复，截至2024.06.05，基础化工行业PE为22.84，石油石化行业PE为15.17，沪深300PE为11.95，仍旧处于底部区间。图表3化工行业ROE走势图表4化工行业市盈率变化市盈率:基础化工基础化工ROE/%石油石化ROE/%沪深300ROE/%市盈率:石油石化市盈率:沪深30064908070605040302010020-2资料：iFinD，华安证券研究所资料：iFinD，华安证券研究所华安证券研究所

6华安研究?拓展投资价值?2023化工板块盈利偏弱，2024Q1盈利实现大幅反弹?2023年基础化工行业盈利偏弱，石油石化行业利润维持高位。20