商业银行资产证券化的信用风险研究.docx

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商业银行资产证券化的信用风险研究

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向伟

摘要：资产证券化是国际金融届近几十年来最受瞩目的金融创新工具之一，因能给市场参与者带来诸多收益而备受美国青睐。资产证券化是指将缺乏流动性的基础资产转化成为能够在金融市场上出售和流通的债券，用来融通资金，特别是商业银行的信贷资产证券化为解决银行资本金不足提供了良好的工具。但是自2008年美国次贷危机爆发以来，资产证券化被认为是危机爆发的根本原因而遭到欧美国家诟病，这使得本来刚刚起步的中国商业银行证券化之路前途未卜。但是，中国商业银行目前普遍面临资本充足率不足和存贷比监管红线的制约，在目前的经济形势下，商业银行的流动性和盈利能力都受到严峻挑战.而资产证券化这一创新金融工具在长远看来是商业银行摆脱困境的不二选择。

关键词：商业银行资产证券化；KMV模型信用风险管理

一般而言，资产证券化的基本运作程序是：发起人将需要证券化的资产出售给一家特殊目的机构SPV（specialpurposevehi-cle），或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后将这些资产汇集成资产池，再以该资产池产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。这一过程中，SPV以证券销售收入向资产权益人偿付资产出售价款，以资产产生的现金流向投资者偿付所持证券的权益。

一、资产证券化的风险分析

资产证券化的风险主要包括债务人的信用风险，证券化过程中的操作风险，以利率风险为主的市场风险和经济、法律政治为主的环境风险。

1.信用风险，指资产证券化的参与主体违约导致造成的损失。其中，最主要的信用风险是债务人不能按约支付信贷本息或归还账款。发起人为规避此类风险，只能在期初选定资产池的时候选择信用较好的资产组建资产池，要求借款人抵押担保品并提供完备的财务资料，而SPV可向发起人要求超过投资者需求的资产以防范风险，并要求发起人提供追索权而承担一部分风险。

2.操作风险，是指由于内部程序、人员、系统或外部事件所造成的损失。主要包括：资产重组风险，只有可预测的、稳定的未来现金流才是资产支持证券的根本保证，发起人必须对其放入资产池的资产进行科学评估和选择，如果资产池的未来现金流不能保证资产支持证券的现金流出，则发起人和担保机构就必然面临支付风险，损害投资者利益，损害其自身信誉。

3.市场风险，是指由特定的市场因素变动带来的风险，主要包括流动性风险、利率风险、汇率风险等。流动性风险是指由于资产价值贬值，货币政策趋紧等导致债务人不能按时还本付息产生的流动性风险。利率风险是指因市场利率变动引起的风险，原始债务人偿还贷款多是根据市场利率上下浮动，而资产证券化后证券投资人获取收益的票面利率是固定的，二者之间差异的变动会导致现金流收付的不匹配，出现不能支付投资人本息的风险。

4.环境风险：主要是指经济、法律、政治风险等。市场经济的周期性波动会影响金融市场的波动，引起资产价值的波动，证券化资产必然会受到影响。资产证券化参与主体较多，证券化交易的规范性、有效性必须要相应法律制度予以保障，因此，制度、法规、法律的制定会对资产证券化交易产生很大的影响。政治风险使得金融市场震荡，进而影响资产证券化的正常运转。

二、招元2008年第一期信贷资产证券化信托风险分析

1.招元2008年第一期信贷资产证券化信托基本情况

招元2008年第一期信贷资产证券化信托是由招商银行股份有限公司作为发起人，这是招商银行首次担任信贷资产证券化的发起机构及贷款服务机构。该资产池中共有50笔贷款，贷款合同基础资产总额40.92亿元人民币，发行总额为47.32亿元人民币，本次交易中共有4个级别的资产支持证券，受托机构将于发行日向银行间债券市场机构定向发行、法定最终到期日为2013年12月24日的高收益级资产支持证券，高收益级资产支持证券与A级资产支持证券、B级资产支持证券的发行收入一同作为发起机构向受托机构转让信托财产的对价。

2.招元2008年第一期信贷资产证券化资产池风险分析

据《发行说明书》披露，构成招商银行此次信贷资产池的资产为50笔，单笔金额最少的也为4000万元人民币，贷款本金很高，这是其比较大的缺陷，但是所有贷款五级分类中都为“正常”，而且在地域与行业的选择上非常分散，涉及17个省市和19个行业。较大的规避了集体违约风险。

3.资产支持证券违约风险分析

银行信贷资产证券化中的信用风险主要是指资产池的信用风险，可运用KMV模型对资产池的违约概率进行分析，检验本证券化产品的资产池风险是否可控。

在KMV的违约风险模型中，假定SPV发行的证券在偿付期内均匀偿还本息，将违约点记为，t时刻资产池的现金流收入为，表示初始现金流，所以资产证券化的信用风险表示为=P（）（4-1）

假设证券化资产池的现金流收入为一随机过程，服从