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证券研究报告行业报告：行业深度研究2024年07月01日公用事业探索核电盈利奥秘

摘要中国核电度电盈利更高，中国广核盈利弹性值得期待2023年中国核电、中国广核核电度电净利润为0.0939、0.0818元/千瓦时，较2020年增长0.0186、-0.0007元/千瓦时，涨幅为+24.8%、-0.9%。若剔除台山核电小修的影响，2023年中国广核度电净利润为0.0964元/千瓦时，较2020年增长0.0034元/千瓦时（+3.7%）。两核度电净利润涨幅差异较大，除却台山核电小修影响，核心原因为核电机组所处区位的不同：①中国核电的核电机组分布在浙江（权益装机占比42%）、江苏（26%）、福建（27%）、海南（5%），上述区域度电净利润综合涨幅*分别为+3%、+27%、+36%、+169%；②中国广核的核电机组分布在广东（权益装机占比67%）、广西（7%）、福建（8%）、辽宁（18%），上述区域度电净利润综合涨幅*分别为-6%、+19%、+15%、-1%。核电发电成本有多少？如何拆分？2023年各核电子公司度电发电总成本有所差别，除海南核电、台山核电外，基本保持在0.24-0.29元/千瓦时范围内。具体来看，其技术路线/投资成本的迥异会导致折旧成本的不同，大修时间的差异致使不同年份运营成本的波动，机组运行时间的不同会带来还款进度/财务费用的不一致，但其度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%，其中营业成本是发电成本中占比最大的部分。我们将中国广核2019-2023年度电营业成本进一步拆分，折旧度电平均成本0.062元/千瓦时、核燃料平均成本0.052元/千瓦时。投资建议：核电双寡头，每股派息稳定增长，持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性，建议关注【中广核电力（H）】【中国广核】【中国核电】。风险提示：政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格大幅波动、核电核准低预期等。*注：为降低18个月换料大修影响，我们用“2022+2023年数据”对比“2020+2021年数据”计算度电数据整体涨幅2

目录1.核电度电拆分：电价？成本？利润？................................................................................................1.1.中国核电度电盈利更高，中国广核盈利弹性值得期待..................................................................1.2.度电净利润的两极：核电合营（0.24元/千瓦时）、台山核电（-0.11元/千瓦时）...........................1.3.历史复盘，哪个省份的核电机组度电利润弹性最大？..................................................................2.核电发电成本中涵盖了哪些项？.......................................................................................................2.1.核电度电发电总成本，因机组类型、大修安排、运行时间而有所不同............................................2.2.项目分析：核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右........................................2.3.营业成本拆分：折旧度电成本0.062元/千瓦时、核燃料成本0.052元/千瓦时.................................3.投资建议......................................................................................................................................4.风险提示......................................................................................................................................469131718192324263

1核电度电拆分：电价？成本？利润？4

1.核电度电拆分：电价？成本？利润？核电双寡头，2023年底在运核电装机合计占全国的95%。中国核电、中国广核作为中国核电行业双寡头，2023年底中