招商公路深度报告：公路运营平台龙头，乘公路改革风起.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u招商局旗下公路投资运营平台，控股里程领先同业 5

背靠招商局集团，外延并购节奏较快 5

深耕上下游全产业链，内生外延双轮驱动业绩高增 6

公路主业：外延收购驱动业绩高增长 8

公路产业链：业务占比初具规模，未来增长或能提速 11

投资逻辑 13

策略思维配置：稳健资产提供绝对收益，投资价值凸显 13

基本面有催化：新收费公路法出台在即，收费年限延长带动估值提升 14

投资建议 16

风险提示 18

图表目录

图1：招商公路股权结构（截至24Q1） 5

图2：招商公路业务结构 6

图3：招商公路2023年营业利润瀑布图（亿元） 6

图4：招商公路主营业务收入结构（2023年） 6

图5：招商公路主营业务毛利润结构（2023年） 6

图6：招商公路营业收入 7

图7：招商公路归母净利润 7

图8：招商公路总资产 7

图9：招商公路净利润率 7

图10：常态下投资运营板块毛利率接近50% 7

图11：招商公路控股里程快速增长（公里） 8

图12：招商公路控股路产分布（截至2023年末） 10

图13：招商公路重要参股上市公司投资收益（2023年） 10

图14：招商公路控股路产通行费收入结构（2023年） 10

图15：招商公路控股路产日均车流量结构（2023年） 10

图16：招商交科院营业收入拆分 11

图17：交通科技+智慧交通营收30亿元左右（单位：亿元） 11

图18：交通科技+智慧交通贡献毛利5亿元左右（单位：亿元） 11

图19：交通科技+智慧交通营收占比30%左右 12

图20：交通科技+智慧交通贡献毛利占比15%左右 12

图21：我国全社会固定资产投资稳定增长 12

图22：我国高速公路里程持续增加（单位：万公里） 12

图23：中国勘察设计单位营业收入情况 12

图24：2024年智慧交通市场规模将突破1.6万亿元 12

图25：公路板块在市场下跌时往往能实现相对收益 13

图26：公路板块在利率下行周期内往往能跑出正累计超额收益 13

图27：高速公路板块业绩相对平稳（归母净利润增速%） 13

图28：全国高速公路收支缺口及债务余额（亿元） 14

图29：多数省份高速公路收支缺口较大（亿元） 14

图30：山东提高2018年后运营的高速公路收费标准（元/公里） 15

图31：广东省对于车道数不同实施差异化收费（元/公里） 15

图32：招商公路盈利预测表（单位：百万元） 16

图33：招商公路可比公司估值表 17

图34：招商公路历史P/E 17

图35：招商公路历史P/B 17

图36：招商公路历年分红率 17

图37：招商公路分红率横向对比处于偏高水平（2023年） 17

表1：招商公路历史沿革 5

表2：招商公路控股路产情况 9

表3：招商公路重要参股上市公司情况 9

表4：招商公路在参股公司大多拥有董事席位，具备影响分红决策的能力 10

表5：关于收费公路管理条例相关文件梳理 14

表附录：三大报表预测值 19

招商局旗下公路投资运营平台，控股里程领先同业

背靠招商局集团，外延并购节奏较快

招商公路前身华建中心成立于1993年12月18日，1999年被整体划入招商局集团、成为招商局集团下属企业；2011年完成公司制改制，招商局集团为唯一股东；2017年通过1:0.6956的比例交换原A股上市公司华北高速非公司持有的73%股份，实现对华北高速的吸收合并，在深交所实现整体上市。

公司自2015年以来，先后参控股收购32条高速公路、参股26家公路公司，其中16

家为上市公司。截至2023年末，公司投资经营总里程达14,745公里，稳居行业第一，所投资的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市，管控项目分布在15个省、自治区和直辖市。

时间事件表1：

时间

事件

1993年 12月18日公司前身华建交通经济开发中心（“华建中心”）成立

1997

1997年 受托管理华北高速、皖通高速等10家公路上市公司中由中央投资形成的国家股权

2009年 并入在新加坡上市的招商亚太1999

2009年 并入在新加坡上市的招商亚太

2011年 6月20日完成公司制改制，正式更名为“招商局华建公路投资有限公司”

2016

2016年 更名为招商局公路网络科技控股股份有限公司

2023年 招路转债全部赎回，4月3日起在深交所摘牌2017