传音控股(688036)降息周期开启，新兴市场手机龙头再腾飞.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u盈利预测与估值 4

盈利预测 4

估值 4

新兴市场手机龙头，业绩增长亮眼 5

专注开拓新兴市场，降息开启驱动海外需求上行 6

降息驱动新兴市场需求回暖，原料涨价收窄缓解盈利压力 6

立足非洲，持续布局新兴市场 8

专注产品本土创新，铸造软硬件协同商业生态 10

风险提示 12

中美贸易摩擦升级风险 12

海外市场竞争加剧风险 12

盈利预测与估值

盈利预测

手机业务：公司深耕非洲市场，近年来大力开拓南亚、东南亚、拉丁美洲等

新兴市场。根据Canalys，2023年非洲市场智能手机出货量同比增长6%达6870万部，预计2028年达到8000万部。根据Statista，2024-2029年印度智能手机市场规模将由446亿美元增长至628亿美元，CAGR为7.09%。伴随新兴市场持续发展，公司智能手机出货量有望稳定增长。预计24-26年手机业务营收分别为65664.08/74450.25/84709.10百万元。并且伴随新兴经济发展，公司产品将逐步向中高端转型，毛利率有望提升，预计24-26年手机业务毛利率分别为21.65%/22.11%/22.07%。

其他主营业务：非洲、东南亚等新兴市场手机配件、家电等业务尚处蓝海市场，根据非洲电商平台Jumia，2023年传音旗下Oraimo蓝牙耳机整体销量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超30%。公司可基于手机业务建立的良好口碑及完整的销售渠道，加速业务拓展，并且未来将基于规模效应推动毛利率改善。预计其他主营业务24-26年营收为4765.93/5480.82/6302.95百万元，毛利率为30.18%/30.96%/31.77%。

其他业务：公司与国内头部互联网厂商合作开发与孵化移动互联网产品，目前本土用户接受度较高，2024年6月公司与腾讯合作开发的Scooper和PhoenixApp月活用户数量分别为5500万/1.2亿。预计其他业务24-26年营收为1170.25/1345.79/1547.66百万元，毛利率为11.53%/11.83%/12.14%。

综上所述，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为71600.26/81276.86

/92559.70百万元，同比+14.94%/13.51%/13.88%。预计公司2024-2026年实现归母净利润5568.18/6980.60/8118.33百万元，同比+0.56%/25.37%/16.30%，EPS分别为4.93/6.18/7.19元。

表1：公司盈利预测明细

2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

手机业务

其他主营业务

其他业务

营收（百万元） 46193.94 42518.45 57348.06 65664.08 74450.25 84709.10

毛利润（百万元） 9420.27 8763.01 13868.57 14217.15 16459.97 18691.38

毛利率 20.39% 20.61% 24.18% 21.65% 22.11% 22.07%

营收（百万元） 2342.18 3408.99 3971.61 4765.93 5480.82 6302.95

毛利润（百万元） 968.86 1050.11 1250.58 1438.17 1697.04 2002.50

毛利率 41.37% 30.80% 31.49% 30.18% 30.96% 31.77%

营收（百万元） 875.78 668.47 975.21 1170.25 1345.79 1547.66

毛利润（百万元） 134.27 123.39 112.46 134.95 159.24 187.91

毛利率 15.33% 18.46% 11.53% 11.53% 11.83% 12.14%

数据来源：，

估值

我们选取小米、安克创新、漫步者等消费电子公司作为可比公司。其中小米

是国内手机头部厂商，根据counterpoint，2023年小米手机全球市场份额为16.5%，2024H1公司海外业务收入占比46.20%。安克创新是全球化消费电子品牌企业，产品种类包括充电类、无线音频类等，2023年海外业务占比96.36%。漫步者是专业化音频设备企业，其中2024H1耳机业务收入占比

64.25%，海外收入占比19.65%。

根据PE估值法，参考可比公司2025年平均PE16.61x，考虑到公司在海外市场深耕多年，渠道及品牌壁垒深厚，给予公司2025年20xPE，对应