从PB-ROE寻找高性价比赛道：另辟蹊径.docx

目录

引言 6

PB-ROE投资的四象限 6

PB-ROE选股：买便宜的好公司 11

传统PB-ROE选股：买便宜的好公司 11

PB-ROE成长30组合：攻守兼备 15

PB-ROE分红30组合：红利增强 18

风险提示 23

图表目录

图1：PB-ROE四个象限投资演绎的路径 7

图2：处于高ROE-低PB位置，但处于周期景气高位回落，估值提前回落的案例 7

图3：高ROE和低PB，行业估值低估带来的估值提升案例 8

图4：ROE和PB双底部，但出现底部回升反转的案例 8

图5：新能源车设备及制造的PB-ROE演绎路径 9

图6：家用电器的PB-ROE演绎路径 10

图7：化学原料及制品的PB-ROE演绎路径 10

图8：不同策略组合相对上证指数的胜率，加入低估值后的高ROE组合胜率高于单一的高ROE组合胜率 11

图9：从更详细的划分看，高ROE分组中，估值最低的组合反而跑输另外几个组合，高ROE次低PB的组合反而表现更好，但相对低PB和高ROE并未有明显的胜率提升 12

图10：统计高ROE低PB组合2005年以来相对单因子ROE或PB分组的净值表现，高ROE低PB组合没有明显跑赢 12

图11：高ROE分组中，不同ROE/PB分组的组合2005年以来的净值表现，考虑基本面和估值的匹配度后，高ROE-

低PB组合明显跑赢别的组合 13

图12：使用ROE/PB分组可以有效解决高ROE中估值最低组跑输估值次低组问题，但高ROE-低PB组合相比于单一的高ROE或低PB胜率并不明显 13

图13：增加负债率和ROE的连续性要求后的组合明显跑赢其余组合 14

图14：增加负债率和ROE的连续性要求后的组合年化收益率出现明显提升 14

图15：增加成长性要求后的组合明显跑赢其余组合 15

图16：增加成长性要求后的组合年化收益率出现明显提升，其中对于业绩增速大于30%的组合年化收益率提升明显

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图17：PB-ROE加成长性的策略组合中，ROE与PB的偏离是相对成长性更重要的因素，对比来看，组合10明显跑赢组合9 17

图18：PB-ROE成长30组合明显跑赢主要的宽基指数 18

图19：增加分红率要求后的组合明显跑赢其余组合 19

图20：增加分红率要求后的组合年化收益率出现明显提升，其中对于分红率大于30%的组合年化收益率提升明显19图21：PB-ROE加高分红的策略组合中，ROE与PB的偏离是相对分红率更重要的因素，对比来看，组合16明显跑赢组合15 20

图22：PB-ROE成长30组合明显跑赢主要的宽基指数 21

图23：PB-ROE成长30组合和PB-ROE分红30组合2016年以来的净值表现 21

图24：PB-ROE成长30组合和PB-ROE分红30组合与主要宽基指数年化收益率对比 21

图25：PB-ROE成长30组合和PB-ROE分红30组合年初以来的净值表现，PB-ROE分红30组合明显跑赢红利指数和其他宽基指数 22

引言

今年5月以来，红利指数出现回调。主要受到几个方面的影响：1）美联储降息预期再起，从流动性和风险偏好角度看均对红利情绪有所影响；2）受前期消费电子链强势的影响，市场展现出对风格切换的担忧，红利情绪有所回落；3）对红利拥挤度的担忧等同样使得近期市场对于红利投资趋于谨慎。

如果说传统的红利暂时面临阶段性回调压力，未来应对的策略一方面是可以往红马方向扩散，关注我们在《红马的过去、现在和未来》中筛选出的涌现红马和潜在红马；另一方面，可以寻找目前具备性价比的公司，从PB-ROE视角寻找便宜的好企业。

PB-ROE投资的四象限

PB-ROE本质上衡量的是基本面和估值的匹配度，可以在兼顾景气度的同时寻找便宜的好股票。相比于传统的简单低估值策略，即从PE视角出发，选择便宜的股票进行买入，PB-ROE策略进一步将个股的基本面纳入考虑，本质上寻找的是目前景气度比较高同时又具备性价比的股票。从策略思路来看，P