“产业突围”系列专题之一：制造业投资框架“大迁移”.docx

目录

一问：制造业投资框架的“表”与“里”？ 6

二问：供需再平衡的宏观框架解释力在弱化？ 7

三问：供给侧转型的产业框架适用性上升？ 10

生产高频跟踪：工业生产有所分化，建筑业开工低位小幅回升 13

需求高频跟踪：集运价格继续回调，出行活跃度有所减少

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图表目录

图1：三大投资资金来源的结构占比 6

图2：制造业利润增速与投资增速并不匹配 6

图3：高耗能行业盈利并不会直接驱动投资 6

图4：非高耗能行业盈利领先投资，但近两年分化 6

图5：供需再平衡过程中，制造业投资的变化（上图为剔除价格后实际增速，下图为包含价格名义增速） 7

图6：制造业投资与需求背离 8

图7：制造业投资拆分 8

图8：参照完全消耗系数，拆解各行业总产值中实际出口占比（初始出口+中间投入最终用于出口） 8

图9：内需依赖制造业投资增速明显高于内需增速 9

图10：外需依赖制造业投资增速高于外需增速 9

图11：上市公司固投增速高于行业平均水平 9

图12：上市公司也出现营收走弱但投资一度走强 9

图13：制造业投资与产能利用率罕见背离 10

图14：非高耗能行业投资也与产能利用率背离 10

图15：内需依赖下游投资也与产能利用率背离 10

图16：外需依赖行业投资也与产能利用率背离 10

图17：高耗能行业：产能更新周期平均为5年 11

图18：外需依赖行业：产能更新周期平均为5年 11

图19：非高耗能中上游：更新周期平均为7年 11

图20：非高耗能下游：更新周期平均为10年 11

图21：2017年-2020年，各制造业行业进口依赖度变化 12

图22：出口商品结构占比 12

图23：上一轮产能更新与产业升级曾有效提高各行业增加值率，仅劳动密集型行业出现投资增加但效率下降的情况 13

图24：本周，钢厂盈利率持续下滑 14

图25：本周，高炉开工率继续回落 14

图26：本周，钢材周表观消费有所回升 14

图27：本周，钢材社会库存有所下滑 14

图28：上周，铝行业开工率小幅上涨 14

图29：本周，铜杆开工率略有回落 14

图30：本周，电解铝现货库存持续减少 15

图31：本周，社铜库存延续下滑 15

图32：本周，纯碱开工率小幅上涨 15

图33：本周，国内PTA开工率延续上涨 15

图34：本周，涤纶长丝开工率持平前周 15

图35：本周，汽车半钢胎开工率持平前周 15

图36：本周，水泥粉磨开工率有所回升 16

图37：本周，水泥出货率稍有下滑 16

图38：本周，水泥库容比略有增加 16

图39：本周，水泥均价延续下滑 16

图40：本周，玻璃产量大幅回落 17

图41：本周，玻璃周表观消费有所下滑 17

图42：本周，玻璃库存有所回升 17

图43：本周，沥青开工率小幅上涨 17

图44：本周，全国商品房成交有所回升 18

图45：本周，一线城市商品房成交有所上涨 18

图46：本周，二线城市商品房成交有较大回升 18

图47：本周，三线城市商品房成交小幅上涨 18

图48：本周，全国二手房成交面积延续回落 18

图49：本周，一线城市二手房成交面积有所回升 18

图50：上周，全国整车货运流量有所回升 19

图51：上周，多省市整车货运流量环比增加 19

图52：上周，铁路货运流量有所回升 19

图53：上周，高速公路货运流量小幅上涨 19

图54：上周，监测港口货物吞吐量延续上涨 19

图55：上周，监测港口集装箱吞吐量有所回落 19

图56：本周，全国迁徙规模指数有所回落 20

图57：本周，国内执行航班架次延续下滑 20

图58：本周，全国样本城市地铁客流量有所回落 20

图59：本周，多数样本城市地铁客流量有所减少 20

图60：本周，全国拥堵延时指数季节性增加 21

图61：本周，多数样本城市拥堵延时指数回升 21

图62：上周，票房收入小幅下滑 21

图63：上周，观影人数延续回落 21

图64：上周，乘用车五周平均零售量有所提升 21

图65：上周，乘用车五周平均批发量有所增多 21

图66：本周，CCFI综合指数延续回落 22

图67：本周，美西航线运价指数有所下滑 22

图68：本周，东南亚航线运价指数有所回升 22

图69：本周，BDI运价有所回升 22

一问：制造业投资框架的“表”与“里”？

传统的制造业投资框架认为盈利是驱动投资的核心来源