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（优于大市，维持）《需求逐步恢复，供需拐点将至——航空中期策略报告》2024年6月30日
航空：需求逐步恢复，供需拐点将至1.需求逐步恢复，国际线恢复进度加快1）国内供需已超19年同期一成，国际与地区线加快修复2）Q1人民币升值但油价仍相对高位3）Q1行业业绩有所修复2.供需拐点将至1）行业供给低速增长确定性大2）需求底部回升可期，我国民航中长期内生需求增长潜力可观3.建议：板块估值处于相对低位，关注投资机会风险提示：人民币贬值、油价大幅上涨、疫情等自然灾害、经济下行2
1.24年1-5月总供需已超越19年同期24年1-5月，六家主要上市公司（国航、东航、南航、春秋、吉祥、海航，下同）总供给、需求同比上升27.9%/41.0%，客座率同比上升7.6个百分点至81.7%。相比2019年同期，总供给、需求上升4.1%/2.97%，客座率下降1.1个百分点。图2024年1-5月航司生产数据资料：Wind，各上市公司月度生产运营数据公告，证券研究所3
1.国内供需已超19年同期，春秋吉祥优势明显国内线方面，24年1-5月六家主要上市公司总供给、需求相比2019年同期各+16.9%/+10.7%，客座率为79.8%，较19年同期下降4.5个百分点。其中春秋、吉祥优势明显，其需求已分别超19年同期61.3%、33.5%，客座率分别为91.4%、86.2%；国航、东航、南航需求分别超19年同期18.2%、18.5%、19.8%，南航、吉祥客座率已超19年同期水平各1.1/0.3个百分点。图2024年1-5月航司生产数据资料：Wind，各上市公司月度生产运营数据公告，证券研究所4
1.国际线与地区线加快修复国际线方面，24年1-5月六家主要上市公司总供给、需求相比2019年同期各-21.9%/-23.8%，客座率为78.1%，较19年同期下降2.0个百分点。疫后国际线复苏整体较为缓慢，主因地缘政治、海外机场地面保障不足等多方面影响；24年1-5月地区线方面，六家主要上市公司总供需相比2019年同期各-18.8%/-25.7%，客座率为74.1%，较19年同期下降6.8个百分点。图2024年1-5月航司生产数据资料：Wind，各上市公司月度生产运营数据公告，证券研究所5
1.国际线与地区线加快修复2024年以来，随着各国逐步放开签证政策，国际线加速修复，我们预期后续随着旅行社团客游业务的开展，国际线需求有望进一步修复。图各航司国际线航班恢复率（较2019年同期）资料：航班管家，证券研究所6
1.Q1人民币升值但油价仍相对高位24年Q1人民币小幅升值，油价同比下降4.42%，环比下降9.92%，但比19年同期上升31.33%；人民币兑美元汇率走势相对平稳但油价仍相对高位。表油价汇率表19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q16664航空煤油出厂价（元/47565069488449564732214428332679352241114518515154627933873679106946607365257568吨）环比增长率-19.9%6.6%-3.6%1.5%-4.5%-54.7%32.1%-5.4%31.5%16.7%9.9%14.0%6.0%45.2%10.1%-9.5%-12.2%-12.6%7.4%16.0%-11.9%期间汇率均值6.756.826.997.036.977.086.926.626.486.466.476.396.356.616.837.096.847.017.177.147.10(USD/RMB)升贬值-1.9%2.1%2.9%-1.4%1.6%-0.1%-3.8%-4.2%0.7%-1.7%0.4%-1.7%-0.4%5.7%5.8%-1.9%-1.3%-5.2%0.6%-0.4%-0.6%图油价（美元/桶）图汇率（USD/RMB）资料：Wind，证券研究所7
1.24Q1行业业绩有所修复在春运需求强劲但3月份商务需求相对平淡、油汇边际变化稳定等多因素作用下，航司Q1业绩有所修复。24Q1国航、东航、南航、春秋、吉祥、海航营收较19年同期各+23%/+10%/+19%/+42%/+38%/-6%（海航涉及天津航空并表口径问题），归母净利润分别为-17/-8/8/8/4/7亿元，国航、东航同比大幅减亏，南航、春秋、吉祥、海航已盈利，春秋，吉祥利润已超19年
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