惠泰医疗(688617)立足于心血管介入，持续打造平台化医疗解决方案.docx

覆膜支架进入临床试验阶段。公司通过投资湖南依微迪（泌尿、生殖、消化等）和深圳皓影医疗（IVUS等），不断丰富产品线并创造新的增长点。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.83/29.41/38.60亿元，同比增速分别为32%/35%/31%；归母净利润分别为6.94/9.44/12.39亿元，同比增速分别为30%/36%/31%，对应

2024-2026年PE为50/37/28倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。

财务数据与估值

会计年度

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入(百万元)

1216

1650

2183

2941

3860

同比增长

47%

36%

32%

35%

31%

营业利润(百万元)

397

600

777

1057

1389

同比增长

78%

51%

29%

36%

31%

归母净利润(百万元)

358

534

694

944

1239

同比增长

72%

49%

30%

36%

31%

每股收益(元)

3.68

5.49

7.13

9.70

12.73

PE

96.9

65.0

50.0

36.8

28.0

PB

19.7

18.2

16.3

12.1

9.1

资料来源：公司数据、

正文目录

一、立身自足十年磨一剑，多领域实现国内领先 6

1、专注心血管赛道二十余年，先发优势助力公司高速发展 6

2、营业收入逐年增加，盈利能力不断增强 7

3、净利率稳步提升，费用率逐步优化 8

二、电生理：市场前景广阔，公司产品布局完善 9

1、电生理业务强劲助力海外龙头器械公司增长 9

电生理市场高速增长，国产份额有望提升 9

强生稳居电生理第一，PFA助力波科市占率迅猛提升 10

新技术普及有望推动渗透率提升，驱动市场规模增长 11

国产品牌影响力日益增强，国产化率有望实现提升 11

2、公司深耕产品线拓展，在研项目管线持续完善 12

电生理多款产品为国产首家获批，先发优势明显 12

电生理产品集采全线中标，手术量增长超200% 13

公司秉持创新驱动理念，脉冲消融导管有望率先获批 14

三、冠脉介入：集采持续推动产品放量，技术迭代实现量价齐升 16

1、冠心病患者基数庞大，PCI手术量持续增长 16

2、血管介入产品矩阵齐全，集采带动公司份额提升 17

四、外周介入：多个新品获批有望助推新增长 21

1、外周介入治疗迈入快速增长期，市场规模持续扩大 21

2、外周介入产品快速迭代，治疗类产品不断完善 22

五、盈利预测与投资评级 26

1、盈利预测 26

六、风险提示 27

图表目录

图1：公司主要产品类别 6

图2：2017-2023年营业收入及归母净利润（亿元） 7

图3：2017-2023年各项业务收入规模（亿元） 8

图4：2017-2023年各项业务收入占比 8

图5：2017-2023年毛利率净利率 8

图6：2017-2023年期间费用率 8

图7：2021-2023年波科、强生、雅培EP收入对比 9

图8：2021-2024Q2波科、强生、雅培EP收入对比 9

图9：2021-2024Q2波科、强生、雅培美国EP收入对比 10

图10:2021-2024Q2波科、强生、雅培EP非美收入对比 10

图11：2021-2023波科、强生、雅培EP全球市占率 10

图12：2021-2024Q2波科、强生、雅培EP全球市占率 10

图13：2021-2024Q2波科、强生、雅培EP美国市占率 11

图14：2021-2024Q2波科、强生、雅培EP非美市占率 11

图15：中国心脏电生理手术量（万台，2017-2032E） 11

图16：中国电生理医疗器械市场规模（亿元，2017-2032E） 11

图17：2020年中国电生理医疗器械市场竞争格局 12

图18：2015-2024E中国电生理市场国产化率（亿元） 12

图19：一次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管 15

图20：脉冲消融导管环形脉冲消融导管 15

图21：冠状动脉分布示意图 16

图22：2017-2030E全球和中国冠脉疾病患病人数（亿） 16

图23：PCI手术流程及使用器械 17

图