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行业报告|行业深度研究

互联网电商

证券研究报告

2022年05月12日

美团外卖深度：解析外卖市场结构，坚守美团长期价值投资评级

行业评级强于大市(首次评级)

上次评级

餐饮外卖低线市场潜力可期，外卖行业视角消费频次提升是增长第一驱动

力。餐饮外卖是本地生活到家业务中重要一环，餐饮业近十年与社零同步的

作者

低速增长（10%左右），外卖渗透率不断提升下，规模增长显著（11-21年

CAGR在44.9%）。在高线城市渗透率相对饱和的背景下，低线城市随经济发文浩分析师

展、外卖基础设施完善，是未来外卖行业主要潜力市场。SAC执业证书编号：S1110516050002

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我们通过翔实的数据验证，从一线到四五线城市发展，以人均可支配收入作

为经济/消费水平坐标轴，城市线级代际时间差在2-5年，而不论空间维行业走势图

度、时间维度下外卖在餐饮市场的渗透率水平与当地经济/消费能力成正相互联网电商沪深300

关性。拆分结构我们可以更清晰的看到低线城市的增长潜力和路径：1）用21%

户数量，2020年一二线城市外卖用户渗透率（外卖用户数/该城市常住人13%

口数）在56.6%，而低线城市（三线及以下城市，下同）渗透率为14.7%；5%

-3%

2）消费场景，一线城市非餐消费需求（除美食）占比12%，低线城市在10%-11%

左右；3）消费金额，受限于物价水平和消费粘性，低线城市单均消费在-19%

47-50元之间；4）外卖商家渗透率，一线城市55%，低线城市42%左右。-27%

-35%

总体而言，我们认为下沉市场将在用户增长、频次提升方面提供动力，同时2021-052021-092022-01

整体外卖市场受益于整体外卖用户消费心智强化下订单频次增长，以及资料来源：聚源数据

AOV随CPI的小幅提升。美团我们预计2025年日均单量将达到9075万

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单，美团2025年做到“1天1亿单”的战略目标可期，综合测算2025年整

体餐饮外卖市场达到2万亿GTV（CAGR+25%），外卖为本地生活中的“长

坡”赛道。

三端规模效应增长飞轮，巩固美团外卖竞争壁垒。外卖平台内化了履约体

系，庞大高效的骑手网络能与用户、商家端交互影响，促使三端优势形成互

相强化的闭环，平台的竞争壁垒将愈发牢固：1）骑手端：外卖对配送时效

质量的高要求，使“骑手”成为外卖的三边网络的基石。美团凭借高密度、

多场景订单规模支撑起了高效复用的骑手网络，美团以1.5倍的骑手数支撑

超饿了么2倍的市场份额。2）