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第6章利率决定与利率结构

第一节利率概述n一、利率的定义n利率——是借款人（债务人）由于在一段时期内使用了贷款人（债权人）的资金而向贷款人支付的价格的一种度量。n借款人最初从贷款人处借到的资金总额为本金，为获得本金的暂时使用权而支付的价格就是利率，利率通常用单位时间内（通常为年）本金的百分比来表示。n利率通常也被看作是资金的价格。

n所有的债券收益率都包含一个共同因素：基准利率。任何债券的到期收益率都是在基准利率的基础上加一个正的价差，价差主要取决于债券的信用风险、流动性风险、税收状况以及期限等因素。Yn=Rf,n+DP+LP+TA+CALLP+PUTP+CONDYn=n年期债券的适当收益率Rf,n=n年期政府债券的收益率（到期收益率）DP=信用风险报酬LP=流动性风险报酬TA=税收调整的利差CALLP=可提前偿还而产生的溢价（正利差）PUTP=可提前兑付而产生的折价（负利差）COND=可转换性而导致的折价

二、利率的衡量n各种债务合约的现金流模型存在很大差异，能够比较准确地衡量债务合约利率的指标是到期收益率。n到期收益率——就是使从债务合约上获得的未来一系列现金流的现值与其当前的价格相等的利率。其中，P——债券当前的市场价格，C——利息，F——债券面值，N——距到期日的年数，YTM——每年的到期收益率。

到期收益率的进一步阐明n1、简式贷款n——是指借款人向贷款人借入一笔资金（本金），并于到期日支付本金和利息。n【例】某客户向银行申请一笔本金为1000元的贷款，2年后连本带息共偿还给银行1210元，该笔贷款的到期收益率计算过程如下：n1000=1210/（1+i）^2n解得：i=10%

2、定期定额偿还贷款n——该种贷款在整个贷款期内每年（定期）都要偿付相同的金额。n【例】某客户向银行申请一笔本金为1000元的贷款，在未来20年中每年向银行偿付130元，该笔贷款的到期收益率计算过程如下：解得：i=11.5%

3、付息债券n【例】某付息债券的价格和面值都为100，票面利率为10%，期限为10年，该债券的到期收益率计算过程如下：解得：i=10%

三、名义利率和实际利率n1、名义利率——是指没有考虑通货膨胀因素，按照承诺的货币价值计算的利率。n2、实际利率——是对名义利率按货币购买力的变动修正后的利率。n注意：由于借贷双方更关心货币的实际购买力而不是货币的名义额，因此实际利率能更准确地衡量借贷的成本和收益。n名义利率的计价单位是货币，实际利率的计价单位则为标准化的一篮子商品和服务。

3、费雪方程式（FisherEquation）◆费雪方程式表明，名义利率必须包含一个通货膨胀溢价，以弥补预期的通货膨胀给贷款人造成的实际购买力损失。

第二节名义利率的决定n本节重点分析无风险名义利率的决定，该名义利率可以被看做是能代表金融市场上各种利率整体水平的“平均利率”。n由于利率是资金的价格，与其它商品的价格决定类似，利率也是由两种相互作用的因素决定的：可贷资金的需求和供给。n可贷资金需求方包括：国内企业、消费者、本国政府以及在国内市场上借钱的外国投资者；n可贷资金的供给则由以下四个方面构成：国内储蓄、货币供求余额变化、银行体系创造的货币以及外国机构或个人在国内市场上提供的资金。

一、可贷资金的需求家庭国内企业政府外国借款者与利率水反方向反方向无直接关系反方向平的关系利率可贷资金需求图6-1可贷资金的需求

二、可贷资金的供给n（一）国内储蓄n——它由家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄三个部分构成。n1、家庭储蓄——指家庭的当期收入与当期消费的差额。n2、企业储蓄——企业通过保留当期净盈利或者是增加折旧准备金形成企业储蓄。n3、政府储蓄——如果政府当期收入超过了财政开支，其财政盈余就是政府储蓄。

◆利率可以通过替代效应、收入效应以及财富效应对家庭和企业的储蓄产生重要影响：n（1）替代效应——指利率和储蓄之间的正向关系。n（2）收入效应——表明利率与储蓄量呈反方向变化。n（3）财富效应——对于债权人和债务人的储蓄决策影响效果相反。见下表：债权人市值（财富）债务人市值（债务）储蓄储蓄利率上升利率下降-++-+-+-◆因此，利率变化对于储蓄的影响是不确定的，取决于三者的净效应。

（二）超额货币供给n当公众的货币需求超过货币供给时，一些企业和个人就会卖掉其他资产以满足自己的货币的货币需求，这将减少金融市场上可贷资金的供给。n当公众的货币需求小于可获得的货币供给时，一些企业和个人就会用多余的货币去购买其他金融资产，从而增加了可贷资金的供给量。

（三）国内银行系统创造的信贷n（四）进入国内市场的外国资金外资的流入数