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年报和一季报同时披露的动机及经济后果研究

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摘要：应用事件研究法探究上市公司同时披露年报和一季报的经济后果。结果表明，出于缓解亏损信息对市场影响的动机，管理层会选择在同一天披露年报和一季报。但是从长远看，年报和一季报同时披露并不会对股价产生正向影响，甚至对企业产生了负向效益。即使年报和一季报都传递了盈利消息，在短期内累计平均超额收益率也为负值。在披露日前存在“信息泄露”的情形，投资者对年报和一季报同时披露的具有亏损信息的企业并不看好，累计平均超额收益率大幅下降，市场提前做出反应，并且在披露日之后的交易日呈现波动下降的趋势。

关键词：股票市场;上市公司;年报;一季报;盈亏信息;超常收益

一、引言

股票市场发展需具备完善的信息披露制度，它可以让上市公司的有关信息在股票价格中完整、及时地反映出来。如果股票市场是有效的，上市公司财务报告没有被披露之前，股价会根据公司的经营状况不断发生变化，投资者要想获利必须随时关注企业的经营业绩。而当这些报告的盈亏信息被披露出来之后，其股价保持稳定，投资者无法得到超额收益。根据中国证监会《上市公司信息披露管理办法》规定，上市公司应当定期披露年度报告和季度报告。年度报告的披露截止期为自会计年度结束日起4个月内，也就是每年的4月30日之前，一季度报告的披露截止期为会计年度的第三个月月末起1个月内，也就是每年的4月30日之前。并且一季报不得早于年报披露。那么就会出现年报和一季报在同一天披露的情形。一些学者发现，业绩不佳的上市公司在其年度报告中往往会操纵利润并损害其利润指标的质量。并且，这类公司的管理层会操纵年报和一季报的公布时间，通常会减少二者公布的时间间隔。具有异常的年报和一季报披露时间间隔的上市公司意味着具有不佳的经营状况[1]。

上市公司管理层选择在同一天披露年报和一季报，出于什么动机？年报推迟披露，甚至选择与一季报在同一天披露，是否会引起上市公司股价发生变化？本文将采用事件研究法對年报和一季报同时披露的上市公司的股价进行研究，探究其产生的经济后果。事件研究法（EventStudy）是探究某一事件的发生是否会改变投资者的投资决策，从而对股价或交易量产生影响。事件研究法最早在20世纪30年代被Dolley提出，经过几十年的发展，BallandBrown（1968）和Fama（1969）分别运用该方法对盈余信息和股票股利进行研究[2]。目前，事件研究法已逐步成为衡量事件经济影响程度的有效方法之一。

二、文献回顾

我国很多上市公司选择在4月中下旬“踩点”披露年报，要想研究年报和一季报同时披露的动机，首先要研究年报推迟披露的动机。周致遥（2017）认为和审计意见类型有关。审计意见可以揭示公司存在的某些风险。对于投资者而言，非标准审计意见预示着公司存在潜在不利的风险，被看作是“坏消息”。公司披露年度报告时遵循“好消息”尽早披露，“坏消息”延迟披露的规律，以减轻“坏消息”带来的不良影响。由此造成的时滞性和审计意见的严重程度呈正相关[3]。王善平等（2014）认为审计报告被出具非标准意见的上市公司往往会选择更换审计师或者更小规模的事务所，这导致他们年报的披露具有时滞性[4]。

韩乾（2016）认为上市公司业绩越差，越不会选择提前披露年报。管理层通过投资者关注度的偏差来提高市值，因为投资者更青睐提前披露年报和在披露密度较低时点披露年报的公司[5]。因此，保持甚至提高市值也是上市公司选择年报披露时机的主要动机（方勇华等，2017）[6]。康晓岚（2020）必威体育精装版研究发现，择机披露年报也和管理层盈余管理操纵有关。这也是导致年报和一季报同时披露的动机之一[7]。

关于年报和一季报同时披露的动机，不仅包括上述管理层有意操纵披露间隔以维持市场正常反应和缩短投资者消化“坏消息”时间的动机，还包括管理层考虑降低成本的动机。即在同一天审议年报和一季报，减少审议会议和程序，缩短两个定期报告之间的时间间隔。或者选择在同一天发布年报和一季报只是一个不存在人为干预的偶然现象。本文关注的是前两个原因，研究年报与一季报同时披露的上市公司是否会造成上市公司股价发生波动，归纳管理层择机同时披露年报和一季报的动机，并对监督和规范上市公司的信息披露、维护投资者权益提出建议。

三、统计数据

根据统计，2019年一共有1092家A股上市公司选择在同一天披露2018年年度报告和2019年度一季报，在4月下旬同时披露这两个报告的公司数量居多，在4月26日达到245家。对于在年度报告中亏损然而季报实现盈利的公司，往往会缩短年度报告与第一季度报告之间披露的时间间隔，他们想让投资者关注到公司经营业绩已经有所好转。因此，有相当数量的公司甚至选择在同一天披露年度报告和次年第一季度报告[1]。研究表明，通过策略性地评估和管理对外部披露的财务信息，