煤炭行业深度报告：从运营资产角度看煤炭公司盈利确定性.docx

内容目录

一、优资产确立高盈利，定价权支撑稳定性 5

煤炭行业二十年全复盘 5

去产能后行业集中度提升，双轨制定价平衡煤、电利益 7

供需格局重回紧平衡后，市场煤价波动性下降 9

二、煤价驱动弱化，个股α体现估值优势 12

资源禀赋 12

从自产煤销量以及集团股东背景角度 15

从自产煤单位销售成本角度 17

业务模式 18

行业龙头长协煤销售比例较高 18

煤电一体化公司经营更为稳健 21

三、投资策略 23

以中国神华为例，煤电一体化经营平抑周期波动 23

以陕西煤业为例，高长协比例强业绩凸显现金奶牛属性 26

以新集能源为例，未来业绩增长空间带来估值弹性 27

风险提示 31

图表目录

图表1：近二十年煤价和申万煤炭指数复盘（元/吨） 5

图表2：申万煤炭行业2000-2023年PB和ROE分布 6

图表3：秦港煤价与申万煤炭行业估值比较（元/吨） 6

图表4：2024年以来煤炭主要上市公司P/B估值比较 7

图表5：供给侧改革煤炭行业去产能情况（亿吨） 7

图表6：2019-2023年新批煤矿产能统计（万吨） 7

图表7：供给侧改革后的关于电煤长协政策梳理 8

图表8：“十三五”期间煤炭主要企业合并情况梳理 9

图表9：煤炭生产企业行业集中度 9

图表10：2023年主要煤炭生产集团产量（亿吨） 9

图表11：秦港5500大卡下水煤长协价（元/吨） 10

图表12：秦港5500大卡下水煤长协价和市场价标准差比较 10

图表13：重点电厂煤炭库存（万吨） 10

图表14：环渤海港锚地船舶数（艘） 10

图表15：秦皇岛港5500大卡动力煤价中枢（元/吨） 11

图表16：2023年申万各行业ROA比较 11

图表17：陕西煤业与集团股东资产交易情况梳理 11

图表18：我国晋陕蒙新煤炭主产区煤质梳理 12

图表19：煤炭主要在产企业在晋分布情况 13

图表20：煤炭主要在产企业在陕分布情况 13

图表21：煤炭主要在产企业在蒙分布情况 13

图表22：煤炭主要在产企业在新分布情况 13

图表23：晋陕蒙新四省煤炭产量（亿吨） 14

图表24：晋陕蒙新四省煤炭产量累计占比 14

图表25：煤炭行业主要上市公司煤炭资源储量和可采年限（截至2023年） 14

图表26：煤炭主要上市公司自产煤销量（万吨） 16

图表27：煤炭主要上市公司与股东集团产能比较（截至2023年报） 17

图表28：煤炭主要上市公司单位销售成本（元/吨） 18

图表29：2023年煤炭主要上市公司长协销售比例 19

图表30：煤炭主要上市公司单位销售价格（元/吨） 20

图表31：煤炭主要上市公司单位销售毛利（元/吨） 21

图表32：国家关于煤电联营政策梳理 22

图表33：中国神华2019-2023年营业收入和毛利（亿元） 23

图表34：中国神华2019-2023年盈利指标变化 23

图表35：中国神华2019-2023年营收结构 23

图表36：中国神华2019-2023年毛利结构 23

图表37：中国神华2019-2023年燃煤发（售）电量（亿千瓦时） 24

图表38：中国神华2019-2023年发电分部煤炭消耗情况 24

图表39：中国神华2019-2023年发电分部采购燃料价格（元/吨） 24

图表40：主要火电公司2019-2023年度电燃料成本(元/千瓦时） 24

图表41：中国神华煤、电业务敏感性测算（基于公司2023年报） 24

图表42：中国神华股息率敏感性测算（以2024年8月18日收盘价计算） 25

图表43：A股煤电一体化上市公司梳理（截至2023年报） 25

图表44：陕西煤业2019-2023年营业收入和毛利（亿元） 26

图表45：陕西煤业2019-2023年营收结构 26

图表46：陕西煤业吨煤价格与市场价格对比（元/吨） 26

图表47：头部煤企单位人工成本比较（元/吨） 26

图表48：陕西煤业煤价与归母净利润敏感性测算（基于公司2023年报） 27

图表49：陕西煤业股息率敏感性测算（以2024年8月18日收盘价计算） 27

图表50：新集能源2019-2023年营业收入和毛利（亿元） 28

图表51：新集能源2019-2023年营收结构与业务毛利 28

图表52：新集能源在建项目统计（截至2023年报） 2