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国企改革投资思路2015年2月1

国企改革?国企改革背景介绍?国企改革二级市场投资框架?国企改革选股实践2

国企改革-二级市场的视角国企，股价跑不过民企？国企，盈利赚不过民企？3

国企改革-政策指示十八大报告：要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制国资委改革试点六大央企的3个方向：中央企业改组国有资本投资公司试点；混合所有制经济试点；中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点北京山东先行先试6省市国资改革意见：聚焦点：1）混合所有制（股权多元化、非国有资本参与定增）；2）整体上市（改制上市、并购重组）；3）员工持股（股票期权、岗位分红）上海重庆安徽广东4

国企改革-市场关注点集中在资产注入和混合所有制5

国企改革-市场关注点集中在资产注入和混合所有制6

国企改革?国企改革背景介绍?国企改革二级市场投资框架?国企改革选股实践7

国企改革二级市场投资框架集团资产注入：关注预期点燃力度资产注入：分享重组带来的价值重估国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花股权激励：关注企业利润释放8

国企改革资产注入-大股东集团资产注入集团资产注入的信息是充分的，关键看投资者预期点燃力度，成飞集成注入预案公告燃起了投资者对中航工业集团的理性预期。交易层面最重要的风险来自两点：1）二级市场预期过高；估值打的太满2）注入资产在二级市场给不到估值9

国企改革集团资产注入-优选预期低、估值有基本面支撑、注入股价空间大的个股10

国企改革集团资产注入-优选预期低、估值有基本面支撑、注入股价空间大的个股11

国企改革二级市场投资框架集团资产注入：关注预期点燃力度资产注入：分享重组带来的价值重估国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花股权激励：关注企业利润释放12

国企改革资产注入-国资内部整合国资内部整合成功案例集中在地方国资的重组国资内部整合最大不确定性是股价空间难以推算，精选估值合理，且证券化率积极的地区13

国企改革国资内部整合-精选估值合理，且未来证券化率积极地区广东、北京、山东和安徽历史上证券化最积极江苏、上海、天津和重庆证券化的潜力空间最大

国企改革二级市场投资框架集团资产注入：关注预期点燃力度资产注入：分享重组带来的价值重估国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花股权激励：关注企业利润释放15

国企改革资产注入-国企壳资源出售国企壳资源出售一方面源于公司主营乏力；另一方面源于控股股东资本重组，“瘦身”的诉求，16

国企改革国企壳资源出售-精选主营乏力、估值合适、市值较小、股东出售诉求高的国企关注四川长虹、中国石油和长安汽车的壳资源17

国企改革二级市场投资框架集团资产注入：关注预期点燃力度资产注入：分享重组带来的价值重估国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花股权激励：关注企业利润释放18

国企改革混合所有制-基于基本面趋势的锦上添花?引进战投：关注战投对下列4类国企的基本面改善推进：1）有品牌、渠道资源的消费品国企；2）处于周期底部的优质制造业国企；3）资源品国企；4）公用事业国企的成本端效率改善?管理层持股：国资退居财务股东，基本面重大变化?股权激励：关注公司是否隐藏有较多利润可供释放19

国企改革?国企改革背景介绍?国企改革二级市场投资框架?国企改革选股实践20

国企改革选股实践-资产注入篇?国企改革选股实践-资产注入之军工集团?国企改革选股实践-资产注入之重组试点央企?国企改革选股实践-基于富国国企指数21

国企改革选股实践-资产注入之军工集团22

国企改革选股实践-电科集团历史股价集团整体上市股价空间90-140%100-250%23

国企改革选股实践-兵器工业集团历史股价70-100%，顶部区域集团整体上市股价空间100-160%100-160%24

国企改革选股实践-航天科技集团历史股价50-80%，顶部区域集团整体上市股价空间100-160%100-140%25

国企改革选股实践-航天科工集团历史股价50-80%，顶部区域集团整体上市股价空间100-150%80-120%26

国企改革选股实践-四大军工集团近期资本运作介绍科集航天科技集兵工集航天科工集航天科工集14年将旗下航天峰以高的一价格注入了民A，新增一家上市平台；航天科工集旗下航天通信已停牌注入