工业企业效益数据点评：利润库存回升的表象与现实？.docx

8月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-7月，工企营收累计同比2.9%、前值2.9%；利润累计同比3.6%、前值3.5%。7月末，产成品存货同比5.2%、前值4.7%。

核心观点：利润库存表观走势与实际表现背离

7月利润同比增速回升但环比偏弱，且改善主要源于费用、其他损益等短期变化，而营收维持偏弱状态，成本压力则明显加大。7月工业企业利润当月同比上升0.5pct至4.1%，主因基数偏低，而环比（-22.3%）明显弱于近五年同期水平（-16.1%）。拆分利润同比增速结构来看，费用率、其他损益率（投资收益、营业税金及附加等杂项支出）单月波动较大，7月明显回升，对整体利润增速贡献上升17个百分点至12.9个百分点。但营收增速持平于2.9%，环比（-6.4%）弱于季节性。成本率大幅上升86bp至85.7%，对利润增速的拖累扩大16.7个百分点至-10.8个百分点。

%量价利：成本率利：费用率利：其他损益率工业企业利润当月同比图1：“利”贡献上升推动7月利润增速回升，但内部

%

量价

利：成本率利：费用率

利：其他损益率

工业企业利润当月同比

35

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07

资料来源：CEIC，研究

图2：7月工业利润环比弱于往年同期 图3：7月费用增速大幅下滑

60

40

20

0

-20

1.0 10

%费用率同比增加

%

费用率同比增加

费用增速（右）%

0.6 6

0.4 4

0.2 2

0.0 0

-0.2 -2

-0.4 -4

-0.6 -6

2022-022022-04

2022-02

2022-04

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

2024-04

2024-06

%2019

%

2019

2021

2023

2020

2022

2024

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：，研究 资料来源：，研究

成本压力上升的领域更多集中在煤炭冶金产业链和下游消费行业，产能利用率下行过程中刚性成本压力加大。7月工业企业成本率（85.7%）明显高于近五年平均水平（84.7%）。拆分结构看，石油化工产业链成本率（85.9%）维持高位，而煤炭冶金产业链成本率明显上升68bp至86.8%，高于季节性（85.7%）。结构上煤炭、钢铁、有色价格下行虽带动金属制品、通用设备、电气机械成本率下降，但产品销售价格下降也令煤炭开采、黑色压延、有色压延成本率被动抬升。此外下游消费行业成本率大幅上升150bp至83.9%，其中计算机电子设备成本率大幅上升333bp至87.8%。

图4：整体工业企业成本率 图5：石油化工产业链成本率

%2019

%

2019

2021

2023

2020

2022

2024

86

85

84

83

82

81

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

88

%2020

%

2020

2021

2022

2023

2024

86

85

84

83

82

81

80

79

78

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：，研究 资料来源：，研究

图6：煤炭冶金产业链成本率 图7：下游消费行业成本率

%2020

%

2020

2021

2022

2023

2024

87

86

85

84

83

82

81

80

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

85

%2020

%

2020

2021

2022

2023

2024

83

82

81

80

79

78

77

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：，研究 资料来源：，研究

7月名义库存增速回升、但实际增速走弱，中上游库存修复、下游偏弱的结构分化仍在持续。7月工业企业产成品存货同比回升0.5pct至5.2%，但剔除价格后实际增速却回落0.8pct至6.1%。拆分结构看（数据仅公布至6月），上游实际库存增速回升1.8pct至0.1%，中游实际库存增速回升1pct至6.8%，设备更新仍对中上游需求形成支撑。但下游行业实际库存增速回落0.5pct至6.5%，一方面反映终端