固定收益策略报告：利率策略全景工具箱(2024版).docx

图1.利率策略全景工具箱（2024版）

资料来源：，国投证券研究中心

债牛变迁，工具迭代。从最初的宏观基本面高频跟踪，到引入机构行为变量，再到微观价格定量捕捉，形成“宏观-中观-微观”三位一体的立体策略研判系统，已经历经了6年有余的时光，寒来暑往中，饱含了我们对固定收益市场研究边界的不断探索和试错。

在过往的跟踪历史中，利率策略工具箱展现出可圈可点的研判能力。通过对多维度数据的深度分析与挖掘，观测体系把握了部分关键的市场节点：以过去一年为例，2023年三季度末、2024年3月末和7月末，当市场显示出过热苗头时，模型均适时提示了追涨风险；2023年一季度末，当市场情绪陷入低迷时，模型精准捕捉了左侧布局机会。这些案例证明了利率策略工具箱在动态市场环境中具备一定的实战交易能力。

市场永不眠，迎接新挑战。尽管既有的工具效果得到了一定验证，但也必须清楚地认识到，市场永远在变化，没有一劳永逸方法论。特别是近几年，随着牛市的深入，债券市场正经历着前所未有的大变局。2024年市场格局更加纷繁多变、预测难度上升。一方面，外部环境复杂，海外经济从“通胀风险”转向“再衰退可能”，货币周期和流动性即将迎来拐点，对新兴市场资金流动也将造成不小扰动。另一方面，内部环境挑战重重。供强于需的基本面格局带来了总量数据与微观体感的“矛盾”，居民、企业等主体的资产配置偏好出现系统性变化，并由此表现为债券投资行为上的改变，造就了一季度流畅的债牛。进入二季度后，“强监管”轮番上演、稳需求政策适度加力，则给市场引入了不少新增变量：货币政策体系自我演进，政策利率传导机制重塑，市场利率区间需要在新的框架中重新摸索；关于逆周期政策合适力度的讨论莫衷一是，使投资者难免彷徨、预期摇摆的同时，也创造了获取超额回报的机会。这

些变化对利率策略工具提出不少新的跟踪要求。在此环境下，跟踪体系若要保持有效性，须与时俱进，不断优化升级。

为了更好地应对上述新特征和挑战，我们再次对利率策略工具箱进行全面改进和升级，利率策略全景工具箱（2024版）主要有以下几方面更新迭代：

宏观温度计：拓展视角、权重调整。基本面的跟踪体系，其构成和覆盖维度需要随着经济结构的转变而适时更新，以更真实地反映经济活动的边际变化细节。后疫情时代，经济新旧动能转换特征更加明显。长期视角下，以地产、基建为代表的“旧动能”在经济活动中的主体作用将逐渐淡化，而消费、出口对景气度的影响日益凸显。为此，我们在温度计1.0版本的基础上对高频跟踪指标池重新进行调整，最终仍通过利空指标占比与利率走势进行拟合，及时反映债市对经济基本面的定价程度。

这一版本最终呈现的指标池仍然有50个之多，其中22个指标为新引进。与上一版相比，主要有以下调整：（1）细化消费、出行板块跟踪指标：引入了货运流量、快递量、“失业金领取条件”有哪些信誉好的足球投注网站指数等反映消费情况的指标；新增了航班出行、全国跨区域迁徙、市内交通拥堵延时等反映不同距离出行人次变化的板块。（2）完善工业生产板块跟踪体系：在上一版以电厂耗煤、粗钢产量为主体的基础上，新增了多个行业开工率，更清晰的反映不同行业景气度变化。（3）新增基建板块、库存板块、以及出口板块中美国经济指数、韩国旬度出口等反映需求变化的指标；（4）价格板块中，主要对原有的消费价格指标整合精简，并引入义乌小商品价格指数，以及反映服务消费价格的海南旅游消费价格总指数。

图2.宏观温度计2.0

3.00

2.90

2.80

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10Y国债收益率 利空指标占比（右）

70%

65%

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

债市基本面监测体系Ⅱ（微观指标篇?同比）

一、经济增长

指标名称

单位

更新频率

本月同比

上月同比

定性判断

数据来源

更新时间

微观指标

工业生产

重点电厂:日均耗煤

万吨

周

3.4

(9.8)

利空

鄂尔多斯煤炭网/Wind

20