研究需求收缩的五大群体都有哪些?.docx

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今年以来,国内有效需求不足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现,外资企业投资、中小企业新建项目投资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等群体行为,呈现出较为明显的需求收缩特征。

一、外资企业投资收缩

2024年以来,外资企业的固定资产投资大幅负增长。1-7月,全国固定资产投资(不含农户)累计同比增长3.6?。按登记注册类型划分,固定资产投资主体包括内资企业、港澳台资企业、外资企业等。其中,港澳台资企业的固定资产投资增速最高,1-7月累计增速达到5.1;内资企业的投资增速次之,1-7月累计增速为3.4;外资企业的投资增速最低,1-7月累计下降15.2?,与内资企业和港澳台资企业形成较大反差。由此可见,外资企业投资大幅负增长,是拖累固定资产投资的重要因素(图1)。

图1:2024年以来,外资企业的固定资产投资大幅负增长

资料来源:iFind,

放在历史的视野下,可以进一步看到,外资企业投资正在创下有数据以来最大降幅。最早能够追溯的数据是2004年,2008年金融危机之前是外资企业在华投资的黄金时代,2004-2008年均保持两位数以上增速。金融危机发生后,外资企业在华投资增速总体放缓,但多数年份仍保持正增长。2022年,在新冠奥密克戎病毒传播影响下,外资企业投资录得4.7%的降幅,为此前历史最大降幅。而今年以来,在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风险等因素持续影响下,外资企业投资降幅已远超2022年(图2)。

图2:外资企业投资正在创下有数据以来最大降幅

资料来源:iFind,注:2024年为1-7月累计同比数据

二、新建项目投资低迷

2024年以来,固定资产投资增长主要依赖于扩建项目,新建项目投资较为低迷。按建设性质划分,固定资产投资包括新建项目投资、扩建项目投资和改建项目投资等。今年以来的一个重要特征是,不同建设性质的投资增速出现很大分化,扩建项目投资高增,1-7月累计增速为39.3?,较上年底回升30个百分点;而新建项目和改建项目投资低迷,1-7月累计增速分别为-1.2和-1.3?,较上年底分别回落8.5个百分点和3.9个百分点。新建项目投资低迷尤其值得关注,这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建,而缺少新建项目(图3)。

图3:2024年以来,扩建项目投资高增,而新建项目投资低迷

资料来源:iFind,

这也是1992年有数据以来,新建项目投资首次负增长。此前,新建项目投资增速的两个低点,分别是1999年和2020年。1999年,在亚洲金融危机、国企调整、低端产能过剩等因素影响下,当年新建项目投资增速仅为0.3%。2020年,新冠疫情影响下,当年新建项目投资增速仅为1.8%。即,此前两个低点,都没有陷入负增长,今年以来是首次负增长。统计局另外一项数据显示,1-7月,计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.6%,拉动全部投资增长4.1个百分点,共同指向中小项目和新建项目低迷(图4)。

图4:1992年有数据以来,新建项目投资首次负增长

资料来源:iFind,注:2024年为1-7月累计同比数据

三、房地产投资延续负增长

2024年以来,房地产投资延续负增长,在全部投资中比重持续下降。房地产市场调整尚未结束,房地产投资仍在负增长,1-7月,房地产投资累计降幅为10.2?。受此影响,房地产投资在全部投资中比重持续下降,截至7月,该比重为21.2,较2021年初的历史高点(30.9?)累计下降9.8个百分点。另外,历史上房地产投资在全部投资中比重具有明显的季节性,呈现年初高、年末低的特征,2021年以来这一特征也明显缓解,整体呈持续下降趋势(图5)。

图5:2024年以来,房地产投资在全部投资中比重持续下降

资料来源:iFind,

第二产业投资比重上升,第三产业投资比重下降。近几年,在房地产投资持续负增长的同时,制造业投资保持了较高增长,体现了高质量发展和转型升级的要求,对房地产投资收缩也起到了部分对冲作用。从第二产业投资和第三产业投资在全部投资中比重看,二者往往呈互补关系:2001-2008年,受益于加入WTO的红利,第二产业投资比重持续上升,第三产业比重持续下降;2009-2020年,金融危机发生后二者趋势逆转,第二产业比重下降,第三产业比重上升;2021年至今,房地产市场调整和经济高质量发展之下,二者趋势再次逆转(图6)。

图6:近几年第二产业投资比重持续上升,第三产业投资比重持续下降

资料来源:iFnd,

四、社会集团消费萎缩

全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费。市场观察消费最常用的指标是社会消费品零售总额(社零),

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