江淮汽车自主业务向上，华为赋能豪华标杆.docx

内容目录

江淮汽车：老牌国资车企，业绩拐点兑现 5

多年深耕的国资车企，全面布局商用乘用车 5

收入同比转正，业绩拐点逐步兑现 6

自主业务：聚焦核心主业向上，出口商用车为核心支撑 9

商用车：轻卡行业龙头，受益行业需求复苏 9

行业：国四淘汰+超载治理+出口高增，轻卡行业复苏向好 9

乘板块复苏东风，销量增长下有望贡献业绩增量 10

乘用车：聚焦MPV品类和出口市场，产能利用率提升带动毛利率改善 12

瑞风RF8开启MPV强产品周期，华为赋能带动品牌销量向上 13

思皓+钇为：电动化转型稳步推进，新能源产品谱系逐步完善 14

紧跟一带一路步伐，出口销量保持高增速 15

产能利用率稳步提升，规模化效应带动毛利率提升 15

尊界智选车：华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑 17

双方合作已久，智选车“尊界”将定位豪华品牌 17

华为高端品牌力+江淮高端制造能力，尊界有望重塑豪华车市场格局 19

大众安徽：大众新能源转型的重要支点，长期有望贡献投资收益 22

盈利预测和估值 24

盈利预测 24

估值分析 25

投资建议 25

风险提示 26

图表目录

图1：江淮汽车的发展可分为五个阶段 5

图2：股权结构稳定，实控人为安徽省国资委（截至2024年一季报） 5

图3：江淮汽车总销量（万辆，） 6

图4：2023、2024Q1总营收同比分别+23、+5 6

图5：商用车占总营收一半以上，近年乘用车的营收贡献逐年增加 6

图6：2023年境外及港澳台营收占比达到58? 6

图7：2021年以来毛利率企稳回升 7

图8：分地区毛利率 7

图9：毛利分业务：近年毛利主要由商用车贡献（亿元） 7

图10：分业务毛利率：乘用车毛利率呈回升态势（） 7

图11：公司费用率相对平稳（） 7

图12：2023年归母净利润转正 7

图13：2018年以来公司业绩较依赖政府补助（亿元） 7

图14：2023年扣非归母净利润同比改善39 （亿元，） 7

图15：轻卡保有量增速与公路货运周转量增速强相关 9

图16：轻卡国内销量进入平稳期，主要受替换周期驱动（万辆，） 9

图17：2021年以来轻卡出口增速较快（万辆，） 9

图18：轻卡销量增量拆分：2021年以来出口稳定贡献增量（万辆） 9

图19：轻型货车占江淮商用车销量的七成以上 10

图20：江淮轻卡市占率稳定 11

图21：2024Q1江淮轻卡市占率为10.4? 11

图22：2021年以来江淮商用车出口量快速增长（辆，） 11

图23：2023年江淮汽车是我国商用车出口前三的厂商 11

图24：江淮汽车乘用车产品主要布局5-25万价格带（万元，辆） 12

图25：2021年新一轮产品周期中，车型数量精简，单车销量明显提升（辆，个） 12

图26：2021年起乘用车销量重回增长态势（万辆，） 12

图27：近年轿车销量占比逐步提升 12

图28：瑞风MPV产品丰富、动力类型多样 13

图29：2023年江淮MPV销量同比+18.5（万辆，） 13

图30：2020年以来8-25万MPV市场销量下滑、车型数量增加（万辆，个） 13

图31：8-25万MPV市场主要参与者的市占率（） 13

图32：MUSE架构是中国品牌首个MPV专属架构 13

图33：瑞风RF8外观 14

图34：瑞风RF8是国内首搭鸿蒙系统的MPV 14

图35：江淮乘用车销量增量拆分：出口贡献主要增量（万辆） 15

图36：2021-2023年江淮乘用车出口量快速增长（辆，） 15

图37：2023年江淮汽车是我国乘用车出口前十的厂商 15

图38：江淮拟转让部分资产，优化资产结构 15

图39：已上市的智选+HI产品（横轴为上市时间，纵轴为平均售价，气泡大小为2024Q2

平均月销） 18

图40：江淮年产20万辆中高端智能纯电动乘用车建设项目 18

图41：问界M9产品力强 20

图42：问界M9、奔驰E级、奥迪AL6、宝马X5、理想L9月销量（辆） 20

图43：江淮与蔚来合作过程中积累了高端制造经验 20

图44：2023年60万以上销售53万辆，占我国汽车总销量的2.4? 21

图45：国产60万以上乘用车市场新能源渗透率偏低（2023年） 21

图46：2023年60万以上乘用车市场上国产车仅占25?（辆） 21

图47：2023年60万以上豪华市场销量前十的