联美控股高盈利供热龙头，高铁传媒交相辉映.docx

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清洁供热+高铁传媒模式稳中向好 4

深耕供热领域二十余载，核心业务大力拓展 4

清洁供热+高铁传媒业务稳健，高分红潜力显著 5

清洁供热面积持续扩张，供热业务稳步增长 7

全国清洁供热面积持续扩张，需求释放带动业绩增长 7

上游煤价稳中走低，煤炭策略控制成本 11

精细化管理优化生产效率，服务区域稳定竞争优势增强 12

高铁传媒稳定增长，氢能业务成为新亮点 13

研发与技术优势突出，综合性能源业务发力推动业绩提升 13

高铁传媒第一股，运营面积覆盖全国 15

氢能业务布局力度增强 17

盈利预测及估值对比 18

风险提示 21

图表目录

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图1.公司深耕供热领域二十余载 4

图2.公司业务立足沈阳，布局全国 5

图3.2023年供热业务占65%（亿元） 5

图4.苏氏家族合计持有公司69.43%股权 5

图5.营业收入回暖 6

图6.归母净利润下滑，未来有望回升 6

图7.清洁能源业务占比稳定在80%左右 6

图8.受煤炭价格高位影响，清洁能源毛利率有所下行 6

图9.期间费用率常年稳定在4%以下 7

图10.近三年坚守50%高分红承诺 7

图11.货币资金储备充足 7

图12.公司深耕供热市场 8

图13.全国城市、县城集中供热面积稳步增长 9

图14.2012-2022年沈阳市供热面积及公司占比 10

图15.公司在沈阳供热份额逐渐与惠天热电分庭抗礼 10

图16.公司供热业务营收体量逐渐超越惠天热电 10

图17.公司供热业务毛利率远超同城惠天热电 10

图18.2019-2023公司平均供热面积稳步提升 11

图19.公司接网面积超1亿平方米 11

图20.中国能源结构中新能源发电占比逐渐提升 11

图21.近年来煤炭产量逐年提升 11

图22.自2021年以来煤炭长协价格已然开始缓慢降低 12

图23.公司主要布局中游供热 13

图24.兆讯传媒高铁站内媒体业务分布广 15

图25.疫后铁路出行回暖 16

图26.兆讯传媒业绩回升 16

图27.裸眼3D高清大屏上刊实景图-广州壬丰大厦 17

图28.裸眼3D巨型娃娃机 17

表1.环保政策助力绿色、清洁供热转型 9

表2.公司研发与技术优势突出 14

表3.公司因地制宜落地综合能源运营项目 14

表4.兆讯传媒核心竞争力突出 16

表5.顶层政策引领氢能发展 18

表6.爱德曼氢能主要产品布局产品全面 18

表7..公司分业务收入及毛利率 20

表8.同行业可比公司估值对比 21

清洁供热+高铁传媒模式稳中向好

深耕供热领域二十余载，核心业务大力拓展

公司深耕供热领域，内生增长及外延收购同步并举。公司的清洁供暖业务始于2005年，联美集团入主沈阳新开成为第一大股东，2008年，公司更名为联美控股股份有限公司；随后通过对兆讯传媒等进行收购，公司形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局；2019-2021年，公司不断拓展能源业务，覆盖全国市场，先后收购了福林热力和上海华电福新，进军山东省及南方市场，布局天然气分布式冷热电三联供业务；2022年兆讯传媒成功在深交所挂牌上市，成为中国高铁传媒第一股。当下，公司已经发展成为东北地区供热龙头，且在高铁传媒领域扎实布局。

图1.公司深耕供热领域二十余载

数据来源：公司官网，

核心业务聚焦能源+广告业务，持续深化全国产业布局。从业务分布来看，公司清洁能源业务立足辽宁沈阳，通过“自建+收购+运营管理”的三重模式在全国进行业务布局。而广告发布业务则倚靠兆讯传媒在高铁媒体广告领域的广泛影响力，面向全国发展。从业务营收结构来看，公司收入主要来自供热、广告业务。2023年，公司供热业务实现21.87亿元收入，占比65%；广告发布实现营收5.98亿元，占比18%。

图2.公司业务立足沈阳，布局全国 图3.2023年供热业务占65%（亿元）

工程施工,1.91

发电,1.33

接网,2.70

广告发布,5.98

供热,21.87

数据来源：公司官网， 数据来源：Choice，

实控人持股比例高，股权结构相对稳定。公司的控股股东为联众新能源有限公司，持有52.39%的股份，实际控制人为苏素玉、苏武雄、苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人,其中苏素玉和苏武雄系夫妻关系，苏冠荣、苏壮强、苏壮奇系苏氏夫妻之子。五位实际控制人为一致行动人,通过联众新能源及联美集团合计持有公司共69.43%的股份，股权结构较为稳定。

图4.苏氏家族合计持有