日本走出“失去三十年”？安倍做对了什么.pdfVIP

国际资本市场研报资讯+V:

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2024年09月11日

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日本走出“失去三十年”？安倍做对了什么

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——郁观海外系列之三评级及分析师信息

分析师：刘郁

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近两年，日本股市多次突破前高，同时日本经济也走出通邮箱：liuyu9@

缩，广受市场关注。这种“繁荣”，是否是安倍经济学迟到的SACNO：S1120524030003

成功？有哪些经验教训值得借鉴和吸取？

分析师：肖金川

积极的货币政策、灵活的财政政策和结构改革，构成了安倍邮箱：xiaojc@

SACNO：S1120524030004

经济学的“三支箭”。其中最广为人知的是日本央行推出

QQE、YCC等超常规货币政策。货币和财政政策属于短期刺联系人：王小艺

激，偏向于逆周期调节。结构改革则秉持长期主义，通过供邮箱：wangxy21@

给侧改革提高潜在增长率，刺激私人投资消费需求，推动经

济走向良性循环。

这一系列政策，推动日本经济进入“无实感”的低景气繁

荣。日本经济看似繁荣，主要表现在股市上涨、企业利润增

长以及地价温和上涨等方面。但企业不涨薪，居民实际工资

下降，使得通胀很难修复。

►异次元货币政策也有难以逾越的边界

通过购债投放大量基础货币，能否带动通胀修复？日本给出

的答案，并非肯定。QEE、负利率和YCC这些“异次元”货

币政策的实施，成功压低了日本的10年期国债利率，也一度

促进日元贬值、日股上涨，但对通胀提振效果却有限。安倍

经济学带来了年化21%的基础货币增长，却带不来2%的通

胀。

症结就在于基础货币并未形成足够多的贷款和存款，存贷款

派生，本质上还是取决于实体经济的融资需求。如果企业和

居民没有有效融资需求，也难以转化为贷款、存款的派生。

其结果是给全球金融市场提供巨量的低成本套息资金。

►财政整固，理应让位于支持增长以及收入分配

安倍任内的经济对策频率较低，财政刺激规模相对克制（除疫

情期间），控制了政府债务规模的扩张，主要贡献是将赤字压

回了小泉内阁时期。解决存量债务问题的关键可能是提振名义

增速，安倍时期中长期的经济增长中枢略有抬升，但幅度不

大，使得存量债务很难被压缩。

安倍内阁两次提升消费税率，给日本带来的增量税收，也对冲

了部分赤字，但代价不低。除了实际薪资负增长之外，税收、

社保调整等因素带来的收入分配恶化也不容忽视。加消费税、

降企业税，相当于剥削中低收入群体，补贴企业家等高收入群

体，加剧不平等，拉大收入差距，进一步削弱消费增长潜力。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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证券研究报告|宏观研究报告

►结构政策推进困难且缓慢

安倍做了一些结构性改革，例如减税、鼓励女性和老年人参

与劳动力市场、促进民间企业增加设备投资、发挥旅游观光

本土优势等。但没有触及到经济结构中的深层次问题，没有

创造出足够的市场需求和新的经济增长点。

因而，结构性改革