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策略报告|投资策略
行业比较周报证券研究报告
2024年09月12日
作者
赛点2.0为何重视恒生互联网?
吴开达分析师
SAC执业证书编号:S1110524030001
wukaida@
核心结论:行业周期出清至反转过程会经历四个“象限”:“经营难赚钱”孙希民联系人
→“减小资本开支”→“开始企稳赚钱”→“资本开支上升”,行业的长周sunximin@
期出清以年度为单位计算,在财务指标上会留下“痕迹”;另一方面,出清
完成后,超额行业也是以年度级别计算,因此右侧思维可能更为合适。当前相关报告
恒生互联网盈利出现改善,CAPEX总量连续两年为负,指标形态与白酒行业
1《投资策略:政策与大类资产配置周
2015-2016年有相似性。从必威体育精装版的24H1财报看,恒生互联网上市公司出现
利润增速大于营收增速的特征,且这一现象首先分布在指数权重上(阿里、观察-等待海内外政策共振启动》
腾讯、美团、京东等),2022、2023年资本开支增速连续为负,利润超额2024-09-10
增加可能来自于投资减少、业务扩展速度边际放缓、行业格局改善、利润率2《投资策略:投资策略-波动率上行,
增加,企业盈利容易出现触底回升,则股价也或面临向上的拐点。另外,
分红和回购方面,美团、腾讯等恒生互联网龙头更倾向于回购来实现投资者赛点2.0临近》2024-09-08
回报,过去一年腾讯回购金额达695亿港元,占当期市值比重2%,回购资金3《投资策略:周观REITs2024年9月
不会被“分流”。第1周-华夏大悦城商业REIT成立》
行业周期反转的范式讨论2024-09-07
行业周期出清过程中会经历四个“象限”:“经营难赚钱”(经营性现金流
净额OCF为负的企业增加)→“减小资本开支”→“开始企稳赚钱”(毛利
率环比改善的企业增加)→“资本开支上升”。煤炭开采行业的出清过程较
长,经历2011-2015、2017-2020两轮超额回撤,于2020Q3后开始走出底
部。行业的长周期出清以年度为单位计算,在经营性现金流、资本开支和毛
利率等指标上都会留下“痕迹”,指标的波动范围则可表征出清幅度;反转
后,行业超额也是以年度级别演绎,因此右侧思维或更合适。
行业周期反转与财务视角看,恒生互联网类似2015-2016年的白酒
当前恒生互联网毛利改善,CAPEX总量连续两年为负,和白酒行业2015-2016
的指标形态有相似性。从必威体育精装版的24H1财报看,恒生互联网上市公司出现利
润增速大于营收增速的特征,且这一现象首先分布在指数权重上(阿里、腾
讯、美团、京东等);恒生互联网2022、2023年资本开支增速连续为负,
利润超额增加可能来自于业务扩展速度边际放缓、行业格局改善,企业盈利
容易出现触底回升,股价也或面临向上的拐点。
恒生互联网成分股回购力度较大,托底股价效果可能较分红更好。分红作为
一种投资者回报形式,可能被分流,成为其他股票或新股的增量资金;相比
之下,回购则更类似“定向作用”于自身股票。美团、腾讯等互联网龙头更
倾向于回购来实现投资者回报,过去一年腾讯回购金额达695亿港元,占当
期市值比重2%。
A股哪些行业可能有周期反转特征
对于行业周期反转,很难通过
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