强监管弱经济-资管当回归本源-中国资产管理行业发展分析与展望.docxVIP

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强监管弱经济，资管当回归本源

中国资产管理行业发展分析与展望

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带着“为居民财富保值增值，为经济发展创造价值”的使命，资产管理行业（简称“资管行业”）走过了狂奔突进的五年，也有人称之为金融自由化的五年。然而就像“退潮时才知道谁在裸泳”，行业发展速度一旦下降，各种问题层出不穷。2016年是监管导向和市场逻辑反转的一年，也是资产管理行业问题集中爆发的一年；相应的，2017年将成为资管机构合规整改的一年，也是资产管理行业回归本源、精耕细作、构建核心能力和差异化特征的一年。

一2016年宏观经济环境回顾：稳增长让位防风险，资管泡沫成众矢之的

伴随居民财富的快速增长诞生并蓬勃发展的资产管理行业，从中长期看，前景仍然广阔。2016年末，我国人均GDP达到8113美元[1]，有望实现2020年1万美元的目标，这一阶段正是资产管理、财富管理行业发展的黄金时期。而处于间接融资向直接融资过渡中的中国实体经济，也需要强大的资产管理行业为其多元化融资做支撑。

然而，资管行业对2016年宏观经济形势的直观感受却是：资管的春天不在了。稳增长不再是首要目标，各地大干快上的融资热情减退；前几年积蓄的金融风险持续释放，从2013年钱荒、2015年股灾，到2016年债灾、汇市动荡，风险事件的爆发频率逐步提高，影响范围也越来越广。

这背后是宏观调控重心的转移，是疲弱的实体经济无法承受过度金融创新的反映。资管行业当认清形势，摒弃一切监管套利的短期利益，重新思考支持资管发展的长期趋势与动力——为居民财富保值增值，为经济发展创造价值。

“十三五”开局之年，宏观经济走势现企稳迹象，货币政策及宏观调控政策也是稳字当先。国家统计局数据显示，2016年，我国GDP为744127亿元，同比增长6.7%。其中第三产业增加值同比增速最高，为7.8%，连续两年超越第二产业成为GDP第一大贡献因素。经济结构转型如预期推进，供给侧改革取得积极进展。作为供给侧结构性改革的中长期任务，“三去一降一补”（去产能，去杠杆，去库存，降成本，补短板）成为2016年中央政府关注的重点，而稳增长则淡出政策目标范畴。

与此同时，防止金融空转、抑制杠杆泡沫的政策导向愈发明显，监管政策正从“去管制”或“轻管制”周期向“强管制”或“重规范”周期过渡，从鼓励创新向注重防范风险转变。2016年“一行三会”（央行、银监会、证监会、保监会）政策协同度明显提升，集中打压监管套利、同业空转以及层层嵌套的通道业务。

2011～2016年，持续五年的资管盛宴到了必须喊停的时候。货币信贷扩张对经济拉动的效果逐渐减弱，实体经济的投资回报率不断下降。2011～2016年，每创造单位GDP需要的资本投入从6.15升到7.36（M2余额/GDP现值）。大量的流动性滞留在金融系统，而没有流向实体经济，资金空转问题越来越突出（见图1）。

图1银行业金融机构对非银金融机构净债权的同比增速变化

与此同时，2011～2015年，我国边际杠杆率（增量债务/增量GDP）从158.7%上升到406%，存量杠杆率从180%上升到234%，边际杠杆率上升速度超过存量杠杆率上升速度，表明债务扩张速度已快于产出扩张速度，即同样新增1%的负债，杠杆率上升速度将大于1%。[2]

去杠杆、去通道、降低实体经济融资成本，成为资管行业必须面对并解决的难题。

二2016年资管行业发展回顾：增速放缓，债市拥挤

（一）资管行业发展概况：去杠杆下规模增速放缓

截至2016年末，我国资产管理行业总规模达到113.76万亿元，剔除通道业务重复计算后的规模约80万亿元，总规模同比增加30.07%（见表1），相较过去四年50%左右的增速大幅下降。

1.行业增速放缓

资管行业过去连续四年（2012～2015年）50%左右的总规模同比增速背后，是流动性过度充裕、监管套利、空转套利、关联套利导致的虚增规模过大，主要表现为通道业务占比过高，委外业务激增，理财买理财、同业买理财现象较多。

表12016年各资管子行业规模及增速

单位：万亿元，%

规模

同比增速

银行理财

29.05

23.62

券商资管

17.58

47.86

信托公司（资金信托）

17.46

18.86

基金公司（公募+专户）

15.54

23.73

保险资金运用余额

13.39

19.77

基金子公司

10.5

22.52

私募基金（认缴规模，证券+股权）*

10.24

101.97

合计

113.76

30.07

注：*私募基金计算口径是基金业协会披露的认缴规模，包含私募证券投资基金和私募股权投资基金。

资料来源：银监会、保监会、基金业协会，智信制表。

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表12016年各资管子行业规模及增速

2016年，中国资产