恒瑞医药创新药收入高增，出海成为第二引擎.docx

国际化再上新台阶，BD首付及里程碑款逐步兑现，多项海外临床开发中：2024上半年内，公司收到MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款(PARP1抑制剂HRS-1167、Claudin18.2ADCSHR-A1904)，该BD项目金额最高达14.15亿

欧元。24年5月，恒瑞医药将GLP-1产品组合有偿许可给美国Hercules公司，首付款和近期里程碑付款近1.1亿美元，含销售分成的交易总价最高可超60亿美元，并获得Hercules19.9%的股权。公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线。

盈利预测：公司创新药管线丰富，业绩有望重回高增长，由于收到海外BD首付款，我们上调了盈利预测，预计公司24-26年收入为276.5、300、365.9亿元，同比增速分别为21.2%、8.5%、21.9%；归母净利润为59.4、66.9、86.1亿元，同比增速分别为38.1%、12.5%、28.7%。维持“买入”评级

风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险

股票数据总股本

股票数据

总股本(百万股)：

6,379.00

流通A股(百万股)：

6,379.00

52周内股价区间(元)：

35.77-49.04

总市值(百万元)：

278,252.08

总资产(百万元)：

48,181.36

每股净资产(元)：

6.68

资料来源：公司公告

主要财务数据及预测

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

21,275

22,820

27,651

30,002

36,587

(+/-)YOY(%)

-17.9%

7.3%

21.2%

8.5%

21.9%

净利润(百万元)

3,906

4,302

5,943

6,689

8,610

(+/-)YOY(%)

-13.8%

10.1%

38.1%

12.5%

28.7%

全面摊薄EPS(元)

0.61

0.67

0.93

1.05

1.35

毛利率(%)

83.6%

84.6%

84.4%

84.9%

86.3%

净资产收益率(%)

10.3%

10.6%

13.1%

13.3%

15.1%

资料来源：公司年报（2022-2023），所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

图1：2019-2024H1公司营业收入（亿元） 图2：2019-2024H1公司归母净利润（亿元）

300

250

200

150

100

50

0

33.70%

33.70%

19.09%

21.78%

7.26%

-6.59%

-17.88%

232.89277.35259.06212.75228.20136.01

2019年2020年2021年2022年2023年2024H1

营业总收入 yoy%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

70

48.67%31.05%

48.67%

31.05%

18.77%

10.14%

-13.77%

-28.41%

53.28 63.28 45.30 39.06 43.02 34.32

50

40

30

20

10

0

2019年2020年2021年2022年2023年2024H1

归属于母公司所有者的净利润 yoy%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

资料来源：公司公告，wind，所 资料来源：公司公告，wind，所

图3：2022Q4-2024Q1公司分季度营业收入（亿元） 图4：2022Q4-2024Q1公司分季度归母净利润（亿元）

33.95%19.49%

33.95%

19.49%

8.93% 9.21%

05.244.9% 56.8 2.24% 58.1 60.0 76.0

58.5

70

60

50

40

30

20

10

0

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

营业收入 yoy%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

25

92.98%21.20%

92.98%

21.20%

0.16%

12.4

10.63%13.10%10.49%

10.7

11.7

8.3

13.7

20.6

15

10

5

0

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

归母净利润 yoy%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

资料来源：公司公告，wind，所 资料来源：公司公告，wind，所

图