宏观经济研究：流动性陷阱.docx

内容目录

灵活价格下的流动性陷阱 4

希克斯流动性陷阱 5

去杠杆造成经济过快下降 6

货币流通速度与边际消费倾向 7

如何走出流动性陷阱 8

风险提示 9

图表目录

图表1：流动性陷阱 3

图表2：日本10年期国债基准收益率及无担保拆借利率（%） 3

图表3：流动性陷阱的经济均衡点 4

图表4：希克斯流动性陷阱 5

图表5：日本自然利率（%） 6

图表6：日本自然利率（%） 8

图表7：日本M1、M2同比（%） 8

图表8：文献对日本货币流动速度的测算与估算（%） 8

当一国经济陷入长期衰退时，央行会采取扩张性的货币政策，向社会持续注入流动性。但当市场利率降至零附近时，仍然无法刺激市场主体信用扩张，就会陷入了流动性陷阱。流动性陷阱是英国经济学家凯恩斯首次提出的一种假说，他认为当一定时期名义利率降至不能再低时，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。

日本:10年期国债基准收益率日本:无担保拆借利率:隔夜:平均值图表1：流动性陷阱 图表2：日本10年期国债基准收益率及无担保拆借利率（%

日本:10年期国债基准收益率

日本:无担保拆借利率:隔夜:平均值

12

10

8

6

4

2

0

1972-031974-08

1972-03

1974-08

1977-01

1979-06

1981-11

1984-04

1986-09

1989-02

1991-07

1993-12

1996-05

1998-10

2001-03

2003-08

2006-01

2008-06

2010-11

2013-04

2015-09

2018-02

2020-07

2022-12

资料来源：产业金融研究院 资料来源：wind，日本央行，产业金融研究院

日本是陷入流动性陷阱时间最长的国家，1995年之后日本的短期利率就已经降至零附近，并且一直持续到现在。对日本的流动性陷阱现象分析的论文和报告较多，其中最为出名的是克鲁格曼的《itsbaaack!japansslumpandthereturnoftheliquiditytrap》，该文通过一个简单的模型分析流动性陷阱。

假设居民效用函数如下形式：

1

??=1???

∑????1???????

其中θ是相对风险厌恶系数，β是折现因子。将货币引入这个模型，假设每位消费者都有现金约束，消费分为两个阶段，每一阶段都有资本市场，消费者可以按名义利率????购买债券。当期消费的名义价值????????不能超过其货币持有量????。

??

??≤??

继续假设，从第二阶段开始产出保持在y*水平上，政府确保货币供应量在M*上，因此

价格???=???，利率???=1???。此时1+i等于任何两个连续时期的边际效用比率，因为名

?? ??

义利率为正，所以个人有动机将所需的现金之外的钱用于消费。

在消费者跨期选择中，第一阶段少持有1单位的货币，那么其放弃的消费就是1/P，第二阶段增加的消费是1+??，要让两个阶段的效应相同，需要条件：

???

??

( )???=

???

????(1+??)

???

由于假设每一阶段的产出都必须消费完，所以有：

1+??=

???

????

???1

(??)??

在正常情况下，物价和利率之间是负相关，当货币供应量增加时，也即MM曲线右移，那么和CC曲线的交叉点就会从1转移到2。如果MM曲线继续右移，经济均衡点会从2向3转移吗？克鲁格曼认为不可能，利率不会为负。他分析了两种情景下的流动性陷阱。

图表3：流动性陷阱的经济均衡点

资料来源：《ItsBaaack:JapansSlumpandtheReturnoftheLiquidityTrap》，产业金融研究院

灵活价格下的流动性陷阱

将长期货币供应固定在M*，长期价格水平固定在P*，那么当央行增加货币供应量时，

未来的货币供应量就局限至???

??

，价格也会局限至

???

??

。由于实际利率是经济结构决定，只

要经济处于充分就业状态，实际利率就保持不变，同时名义利率不能为负，所以通胀率存在下限值。

如果第2阶段的消费边际效应大于第1阶段消费的边际效应，则市场达到均衡时需要负的实际利率。这种情况在未来经济产出远远低于当前产出条件下就可以实现，在完全价格灵活的经济体中，负实际利率并不会带来失业，这是因为工资的下降可以带来就业的增加。因此这是收入持续下降带来的流动性陷阱。

(??)????

???

希克斯流动性陷阱

假设第一阶段物价水平是已知的，货币