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证券研究报告

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公司是全球半导体靶材领先企业，延伸布局精密零部件业务和第三代半导体材料业务。受益于国内FAB厂和设备厂的零部件国产率提升，公司精密零部件业务有望持续受益，成为公司的第二成长曲线业务。靶材业务是公司的成熟业务，短期受益周期复苏，中长期有望受益铜靶、钨靶业务的持续推进。此外，公司已着手布局第三代半导体材料业务，该业务有望成为公司第三增长极。

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熊军王海SAC：S0590522040001SAC：S0590524070004

熊军

王海

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非金融公司|公司深度

2024年08月26日

江丰电子(300666)

靶材龙头企业，零部件快速增长

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2023/8 2023/12 2024/4 2024/8

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沪深300

股价相对走势

江丰电子

20%

68.66/33.44

一年内最高/最低(元)

36.45

资产负债率()

15.86

每股净资产(元)

10,694.63

流通A股市值(百万元)

265.34/220.51

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

投资评级： 买入（首次）

当前价格： 48.50元

电子/半导体

行 业：

公司是全球半导体靶材领先企业，延伸布局精密零部件业务和第三代半导体材料业务。目前，公司精密零部件正处于快速增长期，半导体设备零部件业务有望受益晶圆厂（FAB）扩产和半导体设备国产率快速提升。

零部件：受益FAB设备国产快速增长

受益于半导体产业链自主可控，FAB设备国产率快速提升，零部件市场有望持续受益。我们预计2022年全球半导体设备零部件市场规模约538亿美元，2023-2025年有望分别达到505亿美元、527亿美元、621亿美元。受益于在半导体超高纯金属溅射靶材积累的技术、经验及客户优势，公司在半导体精密零部件业务实现快速成长。公司的气体分配盘、Si电极等核心功能零部件迅速放量，填补了国产化空白。此外，公司已完成收购部分子公司少数股权，归母净利润有望持续增厚。

靶材：铜靶量产巩固靶材龙头地位

2023年中国大陆显示面板靶材、半导体靶材市场规模分别为246亿元、23亿元，预计2026年有望达到395、33亿元。受益于上游面板厂集中在中国大陆，显示面板靶材国产化程度较高；受产业链布局较晚影响，国内半导体靶材的采购主要来自海外厂商。近二十年深耕靶材领域，公司已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，成为台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商。近几年，公司掌握了铜及铜合金靶材核心技术，并实现了铜锰合金靶量产，持续打破海外厂商垄断。

半导体业务快速发展，给予“买入”评级

我们预计2024-2026年公司营业收入分别为33.83/42.52/52.51亿元，同比增速分别为30.03/25.68/23.50?，期间CAGR为26.37?；归母净利润分别为3.41/4.82/6.32亿元，对应增速分别为33.38/41.37/31.15?，期间CAGR为

35.23；EPS分别为1.28/1.82/2.38元/股，对应PE分别为38x/27x/20x。考虑公司超高纯靶材业务优势明显且零部件业务快速放量，当前估值或存在低估，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：超高纯靶材需求不及预期；精密零部件验证进展不及预期；第三代半材料研发不及预期。

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

2324

2602

3383

4252

5251

增长率（）

45.80?

11.95?

30.03?

25.68?

23.50?

EBITDA（百万元）

409

415

656

846

1054

归母净利润（百万元）

265

255

341

482

632

增长率（）

148.72?

-3.67?

33.38?

41.37?

31.15?

EPS（元/股）

1.00

0.96

1.28

1.82

2.38

市盈率（P/E）

48.5

50.4

37.8

26.7

20.4

市净率（P/B）

3.2

3.1

2.9

2.7

2.4

EV/EBITDA

43.5

37.9

20.2

15.6

12.4

数据来源：公司公告、iFinD，预测；股价为2024年08月21日收盘价

投资聚焦

核心逻辑

公司当前主营业务有两大类：精密零部件、靶材。受益于国内FAB厂和设备厂的零部件国产率提升，公司精密零