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目录索引
引言:再议90S科网泡沫的启示 5
一、90S科网泡沫的起承转合,与当前的相似性 6
二、美国经济衰退前后,科网泡沫如何定价 8
(一)泡沫的温床:90S平稳的经济、增长的优势、强势的美元 8
(二)根基的松动:这一预期的拐点出现在98年-00年,韧性增长与强势美元的根基松动 9
(三)当前的问题:美经济韧性+强美元预期是否逆转?是否引发全球资金波动?12
(四)资金加速涌入美元资产,但90S是流入权益、本轮增持美债 13
(五)股市流动性的泛滥程度不及当初,资产比价和风险偏好不及当初 15
(六)基于现有信息,也难以做出美国有大幅“衰退风险”的判断 18
三、美国衰退预期前后,科网巨头的表现 23
(一)信息技术革命会诞生时代的巨头 23
(二)业绩高景气是泡沫的催化剂,但龙头业绩在泡沫后期已经开始回落 24
(三)典型公司的估值突破波动中枢,由业绩驱动转为估值驱动 26
(四)以日本为例,科网泡沫的海外映射情况 27
四、当前AI“卖铲人”与90S科网巨头的对比 29
(一)AI产业链的完整度和辐射面不及90S科网,投资范围更加狭窄 29
(二)美股“七姐妹”的市值聚拢程度较高,第一波上涨斜率胜过科网 29
(三)AI业绩爆发性强,高估值隐含了对未来几年高增长的预期 30
(四)科网龙头当年也会出现20-30%的回撤,关键是后续的业绩指引能否延续 32
五、风险提示 33
图表索引
图1:科网泡沫破灭前,纳指在负面信号中迭创新高 7
图2:“科网泡沫”酝酿期的经济和通胀组合 8
图3:“科网泡沫”酝酿期的失业率水平 8
图4:95-98年美国经济增长在全球优势明显(单位:%) 9
图5:96年起美元进入强势期 9
图6:疫情之后的美国经济增长存在韧性且具备优势 9
图7:2021年以后美元进入新一轮强势区间 9
图8:99年通胀上行引发了货币政策的收紧 10
图9:从98年Q4的通胀抬头到2000Q3经济确认放缓 10
图10:“科网泡沫”与美国货币政策周期的关系,红色位置是预期的拐点(联邦基金目标利率单位%) 10
图11:24年美国通胀遏制失业率攀升,衰退预期升温 11
图12:当前的美国通胀VS美联储基准利率 11
图13:2008年以来大的美联储货币政策周期VS纳指走势 12
图14:日本加息前后,14只典型追踪美股ETF净流量的日变化 12
图15:中长期来看90年代美债利率处于震荡下行通道 13
图16:以15年维度来看,当前美债利率处于中期的高点 13
图17:1990-2000年通过共同基金持有的美国家庭债券、股票和短期资产所占份额
(%)...................................................................................................................14
图18:美国股票基金现金流入净额,1990-2000年(亿美元) 14
图19:1990-2000年代美国居民部门股票资产增长斜率远高于现在 14
图20:2020年以来全球买入美国资产的净额流动情况:美债VS美股 15
图21:美国科技相关公司IPO数量 16
图22:90年代科网行业的IPO中,盈利企业占比 16
图23:互联网时期部门公司的估值及股价(美元计价) 16
图24:近两年美股IPO市场萎缩 17
图25:IPO首日及当年收益处于历史低位 17
图26:美股的股债收益差水平 18
图27:美股的ERP水平和90年代相比仍有较大的差距 18
图28:美国本轮经济周期的核心支撑项及见底先后顺序 19
图29:美国GDP环比折年率及其历史分位数(X轴单位为%) 19
图30:美国经济衰退均发生在居民/企业杠杆率运行至高位 20
图31:标普500财务指标健康 20
图32:纳指500财务指标健康 20
图33:美国90年代推行“信息高速公路”的政策大事记 21
图34:拜登政府人工智能产业政策梳理,态度较为中立 22
图35:微软上世纪90年代市值增长50倍 23
图36:英特尔1980-2000年股价上涨百倍 23
图37:1983-1993惠普和英特尔的股价 24
图38:1986-1993IBM和微软的股价对比 24
图39:科网泡沫前,1990年到1996年的微软公司股价(美元)及估值 24
图40:科
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