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第四章资本成本和资本结构

学习目标：通过本章学习，要求掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计

算；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；了解资金时间价值与资本成本

的联系与区别。

第一节资本成本及计算

一、资本成本的概念

企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资

金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使

用代价。

资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本

成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。

（一）资金筹集费

资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手续费，向

证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一

次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。

（二）资金占用费

资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向

银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额的大小、资

金占用时间的长短有直接联系。

资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。资本成本

是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思

维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。

资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。联系在于两者考察的对象都是资

金。区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。

资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目

可行性的衡量标准。

二、个别资本成本

个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。主要包括银行借款成本、债券

成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。

【例5－1】某企业发行债券1000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所

得税率30％。

【例5－2】某企业发行债券1000万元，面额1000元，按溢价1050元发

行，票面利率10％，所得税率30％，发行筹资费率1％。

（三）优先股资本成本

【例5－3】某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3％。

要求：计算该优先股资本成本率。

（四）普通股资本成本

普通股资本成本的计算公式为：

【例5－4】某公司发行普通股，每股面值10元，溢价12元发行，筹资费率4％，

第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。

要求：计算该普通股资本成本率。

（五）留存收益资本成本

一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不允许这样

做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它

属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成

本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收

益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：

【例5－5】某公司留用利润50万元，其余条件与[例5-4]相同。

要求：计算该留存收益资本成本率。

三、综合资本成本

在实际工作中，企业筹措资金往往同时采用几种不同的方式。综合资本成本

就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比

重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成

本。其计算公式为：

【例5－6】某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券

占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各

种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。

要求：计算综合资本成本率。

上述综合资本成本率的计算中所用权数是按帐面价值确定的。使用帐面价值权数

容易从资产负债表上取得数据，但当债券和股票的市价与帐面值相差过多的话，

计算得到的综合资本成本显得不客观。

计算综合资本成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数。市场价值权数是

指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，这样做比较能反映当前实际情况，

但因市场价格变化不定而难以确定。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计

的目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只能是估计的。概括地说，以上三

种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合资本成本时，如

无特殊说明，则要求采用帐面价值权数。