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日本养老基金投资策略研究

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牟瑾瑾

摘要：日本作为世界上人口老龄化程度最严重的的国家之一，已经建立了完整的养老金制度体系，其养老基金的投资策略值得我国学习和借鉴。日本养老金体系分为三个层次，第一、二层次是公共养老金，分别是国民年金和厚生年金，第三层次是私人养老金，包括企业年金和个人年金。通过分析日本公共养老基金和私人养老基金的投资模式、资产配置及投资收益，得出以下三点结论：一是日本公共养老基金历年投资收益较低且波动性较大的主要原因是其较为单一的投资策略，分散化程度不高;二是日本公共养老基金ESG投资理念和投资方法长期来看可以提升企业内在价值;三是日本私人养老基金设有多种资产方案选择，可以满足不同人群的投资需求。研究日本养老基金投资策略，对优化我国养老基金投资策略具有一定的参考意义。

关键词：养老金投资;日本;投资策略

中圖分类号：F830.59????文献标志码：A???：1673-291X（2021）10-0063-03

一、日本公共养老金概况

（一）日本公共养老金制度概况

日本公共养老金体系包含国民年金（又称基础年金，NationalPensionInsurance，NPI）和与收入关联的厚生年金（EmploymentPensionInsurance，EPI）[1]。根据职业不同，将参保人分为三类，第一类是20～60岁，是除去第二类和第三类外的所有居民，包括学生、个体经营者、农民和无业人员等。缴费实行定额制度，月缴费金额每年递增270日元，2019年缴费标准是16410日元/月。第二类是指私营企业的职工、中央和地方公务员及私立学校教师。缴费模式分为两种：一种是私营企业雇员和中央地方公务员实行固定比例缴费，2019年的标准是月收入和奖金的18.3%（雇主雇员各承担一半）;另一种是私立学校教师实行定额缴费，2019年缴费标准是15770日元/月。第三类参保人是指第二类参保人的无工作或者低收入配偶[2]。此三类人强制参与国民年金，第二类人同时要参加厚生年金。

国民年金和厚生年金均采用现收现付制，每年基金的支出费用，一半是由财政负担，一半是由保险费负担。根据厚生劳动省官网信息统计，2018年日本国民年金和厚生年金参保人数分别是6499万人和4428万人，缴费收入分别是13904亿日元和369892亿日元，基金支出分别是26123亿日元和503604亿日元[2]。由于日本老龄化问题越来越严重，养老基金逐渐收不抵支，未来可能会采取降低替代率的措施来缓解基金支出负担，预计会从当前的50%降低到40%左右。

（二）GPIF投资概况

日本公共养老基金是由日本政府养老投资基金（GovernmentPensionInvestmentFund，下文简称“GPIF”）统一运营管理，从2001年开始进行市场化投资，截至2020年6月，资产规模为151万亿日元[3]，比2008年增长了58万亿日元。投资模式采用的是直接投资与委外投资相结合的模式，其中以委外投资为主，投资金额占比大约70%[4]。

从历年年报中得出，GPIF的投资收益并不高，2001—2018年的平均名义收益率为2.70%，实际收益率为2.87%[5]，且历年收益率波动性较大。究其原因，这与GPIF的投资策略是密切相关的。

GPIF的投资策略在2014年之前是趋于保守态度的，境内债券占比60%，而风险类的股票投资境内外一共仅占24%。2014年对其进行了大幅度调整，将境内外债券占比分别下调到35%和15%[6]，境内外股票占比分别上调到25%，股债投资比例基本维持在1∶1。细看股票投资可知，超过九成是以被动指数投资为主，主要跟踪日经指数（JPX）、东证股价指数（TOPIX）等指数。下页图1是2001—2018年日经225指数收益率与GPIF收益率的对比图，波动性相似度较高。可见，股票投资占比较高是导致GPIF波动率大的主要原因。日本经济近些年一直处于衰退状态中，政府不断地加码量化宽松政策，甚至实行负利率，使得日本资本市场波动较大，因此也影响了GPIF的收益率。

日本GPIF针对收益率的波动性决定采取多元化投资策略，于是从2014年开始进行另类资产投资，包括基础设施建设、私募股权投资、房地产投资等。另类资产具有长期性、高回报性、与资本市场低相关性的优点，是近些年全球养老基金投资的热点领域。2018年GPIF投资基础设施建设的领域有通讯、可再生能源、港口、机场等，其中港口占比最高为19%。房地产方面基本投资于日本境内，包括物流、仓储、办公、公寓以及房地产信托投资基金（RealEstateInvestmentTrust，REITs）。根据历年GPIF年报披露，投资金额从2014年的2亿日元逐年上升至2019年的4327