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收入分析的一些小技巧

这周讲一讲我对收入分析的一点理解，主要还是从财报层面去进行思

考，不一定全面，如果你有更好的思考，欢迎在留言交流。

收入是属于利润表的科目，对于利润表科目的分析，首先可以做的一

件事情就是进行一个横向和纵向的分析，横向分析是指同行业公司的分析，

但是对于收入而言，比较两个公司收入规模的大小好像意义不是很大，我

们这里可以换个指标来进行，比如毛利率。对于纵向分析，其实就是收入

增长率的变化，投资的底层逻辑其实赚的就是增长的钱，所以收入的增长

是投资能赚钱的基本保障。

我之前有看过海螺水泥的财报，所以还是拿它的数据来说，海螺水泥

2023年收入增长率在19.6%左右，如果你只是单纯看这个数据，你其实会

漏掉很多信息，作为财报分析，我们需要去更深入的去看19.6%的底层还

隐藏着哪些信息。

首先，第一步需要做的事情是收入分产品的角度去分析，对于海螺水

泥这种集团性公司，单纯看一个综合性的收入是不恰当的，当你打开分产

品收入的情况，你会发现收入增长比较大的一个驱动因素是贸易业务的收

入增长了50%多，对于这一块业务，其实海螺水泥是不赚钱的，所以其实

不能代表海螺水泥经营业绩的增长。

从上面这个图，我们还可以得出一些信息，海螺水泥32.5级水泥的

收入在减少，42.5级水泥的收入在增加，这其实也是行业在面临的变化，

随着环保政策趋严，水泥产品的结构在发生调整，32.5级水泥会慢慢被

淘汰掉，对于水泥企业会加大42.5级水泥的投入。骨料业务相比传统的

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水泥业务增长率更高，也是因为骨料业务所处的产业阶段目前还是一个较

为高增长的阶段，也是未来衡量水泥企业增长逻辑的重要考虑。

如果把贸易业务剔除的话，海螺水泥2023年营业收入的增长大概在

8.86%左右，和之前的19.6%还是相差了较多。

第二步的话，则需要把收入按照单价和数量的角度进行拆分，去进一

步分析企业收入的增长是来自单价的提升还是来自销量的提升，还是单价

和销量的戴维斯双击。我把之前的图直接贴过来，很明显海螺水泥这家企

业2023年营业收入的增长逻辑主要是来自于销量的增长。

财报层面以外，如果你可以拿到企业详细的会计账簿，你还可以将收

入按照分客户的角度、分地区的角度、分销售模式（内销和外销，线上和

线下、国内和境外等）的角度进行分析。但是实际上，很多年报不一定会

披露的这么细，甚至连收入按销售模式披露的数据都没有。如果你看到的

年报包含这些数据，那么恭喜你了，你可以做更深度的剖析。

对于毛利率，横向上的比较没什么好说的，就是比如茅台的毛利率比

洋河股份高，在白酒行业茅台是一线白酒，洋河股份是二线白酒，这没有

什么好讨论的，对于同行业毛利率的比较大家应该也比较熟悉了。我思考

的另外一个角度是按照月度的数据进行分析，当然对于上市公司，你取不

到这么详细的数据，你可以按照季度的数据去进行分析。

我以前做的一个项目，我贴下它们月度的数据，这个数据至少有两个

地方是比较异常的，首先是月度的毛利率变化比较大，理论上一个企业除

非客户结构或者产品变化很快，否则企业不至于会出现毛利率每个月波动

浮动这么大的情况；第二是企业的月度收入也是挺不均匀的，但是这个企

业其实收入没有季节性。所以带着这两个问题，你就可以去思考是不是企

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业在搞鬼？对于我做的这个项目，企业财务总监后面也承认了企业目前这

一块确实不规范，也就导致我们也没投他们。

收入和产能的勾稽，对于生产型或者制造型企业，我的理解产能是代

表一家企业的供给能力，也就是我能产多少货，收入则代表企业卖了多少

货出去。理论上这两者是有一定程度的正相关关系，也就是销售好的话，

企业会想着去扩产增加