固定收益中资美元债还有哪些票息机会？.docx

内容目录

一、中资美元债高票息高回报特征显著 4

1、中资美元债配置价值优于同类美元债 4

2、中资美元债较境内债票息优势突出 4

二、中资美元债投资渠道有哪些？ 4

1、QDII 4

2、TRS 5

3、南向通 6

4、CLN 6

5、四种投资渠道对比 7

三、中资美元债投资策略 8

1、是否要采取锁汇操作？ 8

2、城投美元债：挖掘同一主体境内外利差投资机会 9

3、金融美元债：把握保险债、券商债与租赁债票息价值 11

4、地产美元债：地产行业复苏放缓，信用下沉需谨慎 12

5、产业美元债：央国企债重点挖掘，规避弱资质民企债 13

四、投资中资美元债有哪些潜在风险？ 13

1、地产等高风险行业违约风险犹存 13

2、不同发行人中资美元债流动性分化显著 14

3、不同估值模型对债券估值影响较大 14

4、未来三年中资美元债到期压力显现 15

五、风险提示 15

图表目录

图表1：新兴市场国家（地区）美元债收益率走势 4

图表2：新兴市场国家（地区）美元债今年回报率 4

图表3：投资级中资美元债相较AA+3Y中短票利差 4

图表4：高收益中资美元债相较AA-3Y中短票利差 4

图表5：通过QDII投资中资美元债流程 5

图表6：QDII额度增速放缓 5

图表7：多数QDII债券型基金限制申购 5

图表8：跨境TRS收益分配模式 6

图表9：跨境收益互换存续规模占比较高 6

图表10：南向通运营模式 6

图表11：2022年以来南向通发展迅速 6

图表12：通过CLN投资美元债模式 7

图表13：各机构CLN发行总额 7

图表14：中资美元债主流投资渠道及特点 7

图表15：美国CPI环比（季调）及分项贡献 8

图表16：美国当周初次申请失业金人数 8

图表17：联邦基金期货隐含降息幅度 8

图表18：市场预期美国9月降息25bp概率更高 8

图表19：USD/CNY外汇掉期曲线 9

图表20：根据外汇掉期价格测算锁汇成本 9

图表21：各省城投美元债估值与境内外利差 9

图表22：境内外利差高于500bp的城投平台 10

图表23：金融美元债分行业估值 11

图表24：估值高于6?的金融美元债个券 12

图表25：商品住宅去化仍有压力 12

图表26：30大中城市商品房成交面积（15天移动平均） 12

图表27：国资、央企背景地产美元债估值及余额 12

图表28：各行业产业美元债估值分布 13

图表29：2010年至今中资美元债各行业违约金额 14

图表30：违约房企企业性质分布 14

图表31：中资美元债成交金额（分发行人类型） 14

图表32：2021年至今仅有21家城投有成交记录 14

图表33：BVAL与CBBT估值法对比 14

图表34：中资美元债到期金额分布 15

图表35：364天城投美元债到期金额分布 15

近年来境内债券市场资产荒持续演绎，各等级与期限利差得到充分挖掘，信用债利率化趋势不断加深。对于境内机构而言，出海投资或是增厚收益的较优选择。本报告旨在分析中资美元债的投资价值与风险，并提出相应的投资策略。

一、中资美元债高票息高回报特征显著

1、中资美元债配置价值优于同类美元债

横向比较来看，中资美元债的收益率及市场表现优于其他新兴市场美元债。中资美元债在新兴市场美元债中投资性价比较高，以MarkitiBoxx亚洲美元债券指数衡量，新兴市场美元债收益率走势趋同，但中资美元债票息可观，仅次于印度与香港美元债；此外今年中资美元债表现亮眼，截至8月22日即已实现5.42%的回报率。

图表1：新兴市场国家（地区）美元债收益率走势 图表2：新兴市场国家（地区）美元债今年回报率

中国 中国香港 中国台湾

韩国 新加坡 马来西亚

（%） 菲律宾 印度尼西亚 印度

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 2024/1/2

（%） 2024年回报率 当前收益率

8

7

6

5

4

3

2

1

0

来源：， 来源：，

2、中资美元债较境内债票息优势突出

当前中资美元债境内外利差挖掘空间仍然充足，是吸引投资者参与的重要因素。中资美元债在基准利率与定价方式等方面与境内债券市场有所不同，因此中资美元债票息往往高于境内，具备较大境内外套息机会。尽管今年以来中资美元债收益率已下行较多，但投资级与高收益