国邦医药医药业务回暖，动保业务弹性可期.docx

一，且在主要兽药原料药产品上，公司占据领先地位，有望在行业出清的背景下提升市占率。

盈利预测

我们预测公司2024/25/26年收入为60.01/68.17/78.28亿元，净利润为8.33/10.00/12.00亿元，对应当前PE为11/9/8X，考虑到公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、

80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，公司收入及利润有望保持快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险；

盈利预测和财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元） 5,349

6,001

6,817

7,828

营业收入增长率() -6.49

12.19

13.59

14.83

归母净利（百万元） 612

833

1,000

1,200

净利润增长率() -33.49

36.01

20.05

20.00

摊薄每股收益（元） 1.10

1.49

1.79

2.15

市盈率（PE） 15.10

11.14

9.28

7.74

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按必威体育精装版总股本计算

目录

一、 公司概况 6

(一)持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局 6

(二)实控人持股比例高，员工持股计划彰显长期发展信心 6

(三)主要产品市占率高，产能陆续投产 7

(四)公司营收及利润承压，医药原料药业务占比提升 9

二、 医药板块：抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提升 11

(一)原料药：公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛 12

(二)中间体：下游景气度开始提升，市场需求有望恢复增长 17

三、 动保板块：行业处于周期底部，公司具备竞争优势 20

(一)市场竞争加剧，公司动保业务承压 20

(二)动保行业处周期底部，产能有望持续出清 21

(三)公司动保产品种类丰富，竞争优势明显 25

四、 盈利预测与估值 26

(一)关键假设 26

(二)收入拆分与盈利预测 27

(三)PE估值及投资建议 28

五、 风险提示 28

图表目录

图表1：公司发展历程 6

图表2：公司股权结构（截至2024年3月31日） 7

图表3：公司主要产品情况 8

图表4：公司主要生产基地 9

图表5：公司固定资产与在建工程情况 9

图表6：公司主要产品的产能情况（t/a） 9

图表7：公司历年营业收入及增长情况 10

图表8：公司历年归母净利润及增长情况 10

图表9：公司营业收入构成（按业务划分）（亿元） 11

图表10：公司分业务毛利率情况（） 11

图表11：公司历年毛利率及净利率情况（） 11

图表12：公司历年期间费用率情况（） 11

图表13：公司主要原料药产品 12

图表14：公司医药原料药业务销售收入及占比 13

图表15：公司主要医药原料药产品销售收入 13

图表16：2017-2019年公司部分原料药产品出口量及占比 13

图表17：2021-2023年全球抗菌素原料药出口量（十吨） 14

图表18：2021-2023年全球抗菌素原料药出口均价（美元/kg） 15

图表19：2021-2023年硫氰酸红霉素市场价格（元/kg） 15

图表20：公司原料药销售价格与印度出口平均价格对比（元/kg） 15

图表21：主要抗生素产品市场价格（元/kg） 16

图表22：硫氰酸红霉素市场价格（元/kg） 16

图表23：公司部分特色原料药审批通过及获得批文情况 17

图表24：公司关键医药中间体业务销售收入及占比 18

图表25：公司主要关键医药中间体产品销售收入 18

图表26：硼氢化钠全球市场规模（亿美元） 18

图表27：主要生产企业的固体硼氢化钠产能 18

图表28：中国化学药品原药产量（月度） 19

图表29：中国化学药品原药产量（季度） 19

图表30：历年硼氢化钠厂家报价（万元/吨） 20

图表31：2017-2019年公司部分动保原料药产品出口量及占比 21

图表32：公司动物保健品业务销售收入及同比增速 21

图表33：公司主要关键医药中间体产品销售收入 21

图表34：兽药原料价格指数（VPi） 22

图表35：主要兽药原料药产品市场价格（元/kg） 22

图表36：中国生猪价格(外三元)（元/kg） 23

图表37：中国生猪养殖预期盈利（元/头） 23

图表38：国