瀚蓝环境稳健运营的综合环境服务商，成长与分红兼备.docx

目录

一体两翼打造综合环境服务商，现金流改善明显 6

公司主营固废燃气及水务，一体两翼格局稳定 6

业绩稳健，应收账款回款+Capex下降提升现金流表现 7

固废：垃圾焚烧等稳定运营，收购粤丰增厚利润 10

垃圾焚烧及环卫稳定运营，大固废模式打开成长空间 10

拟111亿港币收购粤丰环保93%股权，有望业务协同及利润增厚.13

能源水务：立足佛山，现金流稳定，价格理顺助推盈利趋稳

............................................................................................17

燃气：立足佛山，现金流稳定，气价理顺助推盈利趋稳 17

水务：立足佛山，现金流稳定，水价调整提供潜在弹性 18

投资分析意见 20

盈利预测及估值 20

4.2.风险提示 21

图表目录

图1：公司发展历程 6

图2：公司股权架构（截至2024年6月30日） 6

图3：公司历年营收表现（百万元，%） 7

图4：公司历年归母净利表现（百万元，%） 7

图5：公司2023收入构成（百万元，%） 7

图6：公司2023毛利润构成（百万元，%） 7

图7：公司历年毛利率及净利率表现（%） 8

图8：公司历年期间费用年率表现（%） 8

图9：公司历年资产负债率及ROE（%） 8

图10：公司近年带息负债情况（百万元，%） 8

图11：公司近年应收账款及其周转率（百万元，%） 9

图12：公司历年现金流表现（百万元，%） 9

图13：公司近年分红情况（百万元，%） 10

图14：公司近年每股股利情况（元/股） 10

图15：公司固废产业布局 10

图16：收购完成后瀚蓝环境预计持有粤丰环保52.43%股权 13

图17：粤丰环保垃圾焚烧及固废全产业链布局 15

图18：我国主要垃圾焚烧上市公司2023年运营产能（吨/天） 15

图19：公司各类输水管道 18

表1：截止2023年底公司应收账款及合同资产情况（百万元，%） 9

表2：公司固废项目列表 11

表3：公司固废业务收入明细 11

表4：公司垃圾焚烧项目清单 12

表5：公司固废经营数据 12

表6：粤丰环保主营构成（百万元,HKD，%） 14

表7：瀚蓝环境收购粤丰利润弹性测算 16

表8：公司偿还并购贷款现金流测算（亿元） 17

表：公司天然气销量情况................................................................................

表10：佛山南海地区供水价格 19

表11：广州市中心城区水价调整方案 19

表12：公司主营构成预测(百万元，%) 20

表13：可比公司主营业务及2023年公司整体财务概况 21

表14：可比公司估值表 21

一体两翼打造综合环境服务商，现金流改善明显

公司主营固废燃气及水务，一体两翼格局稳定

公司主营固废，同时协同发展燃气及水务业务，具有“一体两翼”业务格局，抗风险能力强。公司成立于1992年，2000年在上交所上市，经过多年发展，目前公司已形成“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局，业务板块的资源共享和协同效应较强，具有较好的抗风险能力。根据公司年报，1）固废领域：紧抓垃圾焚烧发电优质项目的窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模，同时加快拓展轻资产运营的环卫业务；做强工业危废和有机质固废处理业务；持续推进纵横一体化大固废战略。2）能源及水务领域：立足佛山市南海区，逐步转向轻资产运营。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，研究

佛山市南海区国资局为公司实控人，合计持股比例为37.56%。截止至2024年3月

31日，公司大股东为佛山市南海控股集团，实控人为佛山市南海区国有资产监督管理局，供水集团、南海控股、南海城建投为一致行动人，同属佛山市南海区国有资产监督管理局控制，其为上市公司实际控制人，合计间接持有公司总股本的比例为37.56%。

图2：公司股权架构（截至2024年6月30日）

资料来源：，研究

业绩稳健，应收账款回款+Capex下降提升现金流表现

公司近年归母净利润整体稳步增长，2019-2023年归母净利CAGR为12%。其中2021年公司收入大幅提升，主要受2021年公司执行《企业会计准则解释第14号》，同步确认建造服务收入影响，2022年公司净利润同比下滑1%，主要是2022年天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，2023年以来公司天然气业务