全球大类资产周观点(25)：美国降息周期和中国货币取向.docxVIP

美联储非常重视美国就业市场稳定。美联储此次控制通胀，不以国内经济迟缓为代价（Animportanttakeaway

fromrecentexperienceisthatanchoredinflationexpectations,reinforcedbyvigorouscentralbankactions,canfacilitatedisinflationwithouttheneedforslack），这也是为何美联储在国内就业偏强韧情况下实施降息的原因。

鲍威尔发言对全球资本市场有三点指示性意义。第一，供需错配带来的全球制造景气扩张宣告高点已过；第二，这是2022年以来美元周期的一次方向大逆转；第三，这是一次少见的美国就业偏强情况下打开降息。

二、对中国资产而言，美联储降息周期的意义在于中国金融条件能否跟随打开。

此次美联储开启降息周期，对全球资本市场的影响，我们找机会详细探讨。对中国资产而言，此次鲍威尔的发言的意义在于，中国货币取向能否即刻迎来大幅宽松。

市场对中国资产的基本面探讨已经非常充分。换言之，中国资产已较充分定价“有效需求不足”和“固本培元”政策定力，市场也深知中国风偏资产反弹的前提是金融条件放松。

近期市场流行这样一种叙事，美国货币宽松之后，中国或许即刻跟进货币宽松。如果宽松幅度足够大，金融条件随之打开，那么届时可对中国风偏资产更乐观。

所以我们需要探讨一个问题，美联储降息通道打开之后，是否意味着中国央行货币取向即刻跟进大幅宽松？

三、我们需要再评估本轮美国降息周期之下中国货币取向。

回答美国降息周期之下中国货币取向，我们先来看三组有趣的规律现象：

第一，中美货币联动性并未如市场预期那般高。2006-2007年，2010-2011年，2014-2015年，以及2022-2023

年，均有过典型的中美货币“逆向”。说明中国是大国货币取向，并不完全跟随美国，更立足国内考量。

第二，虽然降息空间已经打开，但并不意味着美国后续宽松节奏非常快。7月4.3%的失业率放在历史上并不算太高，考虑到7月失业率还包含飓风影响，当前美国当前服务业就业、服务消费以及服务业景气度均未表现出明显疲弱态势，所以这是一次在美国经济偏强时展开的降息。诚如鲍威尔所言，此次美联储控通胀，“不以国

内经济迟缓为代价”。偏强韧的美国就业基本面，或暗示年内美国降息节奏并不快。

第三，人民币的确是央行需要考量的因素，但并非唯一因素。8月套息交易逆转以来，美元兑人民币汇率从7.2

降至7.14，个别时段甚至触及7.12。如果说去年下半年中国央行降息偏慢是因为掣肘于汇率，那么今年8月以来人民币走强，美联储降息预期催化之下美元走弱，中国央行应该在这一窗口时期积极宽松，然而事实并未如此。近期央行频繁释放信号，关注“金融体系稳健性”（央行行长接受访问提到），“遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险”（徐忠接受访问），或许近期中国央行关注点又落回到国内。

总言之，美国打开降息周期但不代表快速大幅降息，中国央行关注全球货币动向但近期更关注国内金融风险化解。这就意味着我们不能因为此次美联储开启降息便推断，中国央行货币政策即刻跟进大幅宽松。国内金融风险化解进展，或许是我们观察近期央行操作的一个重要锚。

目录

一、大类资产价格的表现 1

二、一周宏观大事件回溯 6

三、主要的高频经济指标 8

四、主要政策、热点事件跟踪 10

风险分析 11

图目录

图1:逆回购投放VS资金利率 3

图2:全球大类资产表现汇总 4

图3:今年8月19日至8月23日A股市场表现 4

图4:今年8月17日至8月23日A股风格表现 4

图5:今年8月19日至8月23日中信I级行业分类 4

图6:本周利率表现 5

图7:本周期限利差走阔 5

图8:商品表现 5

图9:外汇表现 5

图12:海外与中国香港地区主要股指涨跌幅 6

图13:主要经济体10年期国债收益率 6

图12:股票市场成交规模及融资融券交易占比 7

图13:新基金发行情况 7

图14:北上资金累计流入买额（亿元） 7

图15:票据转贴利率 7

图16:螺纹钢表观消费 8

图17:全国水泥价格指数 8

图18:30城商品房成交7天移动平均 8

图19:乘联会汽车销售数据 8

图20:全国10城地铁客运量7天移动平均 9

图21:沿海六大电厂日耗 9

表目录

表1:重要会议、讲话、政策、事件跟踪 10

一、大类资产价格的表现

（一）本周（8月