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月度中国宏观洞察：静待经济动能改善

月数据反映经济动能仍偏疲软

需求端经济数据喜忧参半。代表内需的数据中消费品零售数据和CPI数据有所改善且好于预期。然而前者或部分得益于2023年的低基数效应，另外低于3%的社会消费品零售同比增速亦仍远低于疫情前平均8%以上的水平（图表1）。此外，我们亦对消费改善的可持续性存疑。除了二季度累计城镇居民人均实际可支配收入增速下滑显著之外，7月城镇调查失业率意外上升

0.2个百分点到5.2%。虽然消费品以旧换新新政的全国性补贴或有助于消费复苏，但是也要注意收入下滑和失业率上升对消费的负面影响。后者（CPI数据）或得益于暑期服务业价格的季节性回升，核心CPI仍较弱（图表2）。其余代表内需的指标——固定资产投资和信贷数据依然弱于市场预期。

外需方面，7月出口7%的同比增速仍算稳健，不过仍较6月放缓且低于市场预期。然而继欧盟之后，加拿大政府亦宣布对中国电动车征收100%关税，对钢铝加征25%关税。和西方发达国家贸易摩擦的增多以及潜在的特朗普当选后的关税纷争使得依靠外需的经济复苏或难以为继。

房地产相关数据除投资外继续边际改善。除了房地产投资累计同比增速再跌0.1个百分点到-10.2%之外，其余房地产相关指标（新开工面积、商品房

销售）的累计同比跌幅均有所收窄。尽管如此，我们依然较为担心517一系

列房产新政的成效正在减弱中：70大中城市新建商品房价格环比跌幅曾在6月有所收窄，然而在7月大致持平。7月统计局房产销售累计同比数据的跌幅收窄程度亦低于6月。高频数据显示30大中城市房产销售在8月销售淡季维持在较低水平上（图表4），房产新政对销售改善的可持续性仍存在不确定性。

内需的疲软持续影响供给端。在内需仍较为疲软、PPI持续低迷的情况下，工业生产亦开始受到影响。7月工业生产总值同比增速下跌0.2个百分点到5.1%。制造业投资增速则再下滑0.2个百分点到9.3%。

图表1：7月除社会消费品零售外，其余实体经济指标均增速下滑且低于市场预期

图表2：7月CPI的回升主要是暑期服务业价格的季节性回升，核心CPI仍较弱

同比%

固定资产投资（累计）工业增加值

同比%

同比%

CPI

同比%

核心CPI

20

消费品零售出口（右轴）

150

4

服务CPI

食品CPI（右轴）25

20

130

3

15

110

15

10

90

70

2

10

5

0

50

30

10

1

5

0

-5

-10

-30

0

-5

-10

-50

-1

-10

2019/7 2020/7 2021/7 2022/7 2023/7 2024/7

2019/7 2020/7 2021/7 2022/7 2023/7 2024/7

资料来源：同花顺, 资料来源：同花顺,

图表3：固定资产投资各分项7月均下滑 图表4：高频数据显示30大中城市房产销售在8

月销售淡季维持在较低水平上

累计同比%40

35

30

25

20

15

10

5

0

-5

制造业投资

基建投资（不含电力）房地产投资（右轴）

50

40

30

20

10

0

-10

-20

万平方米（7DMA）2019

2023

2024

80

70

60

50

40

30

20

10

0

2019/7 2020/7 2021/7 2022/7 2023/7 2024/7

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：同花顺, 资料来源：同花顺,

月高频数据显示冷热不均的内需复苏仍在持续。服务类消费在这个暑假的热度似乎明显减退。除了7月餐饮零售同比增速明显下滑之外，这个暑期黄金档的电影票房持续低迷（图表5）。然而，随着7月底发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（简称《措施》）将购车补贴基本加倍之后，8月乘用车销售数据终凸显补贴政策成效（图表6）。在投资方面，与基建和房地产投资联系较为紧密的沥青企业开工率8月继续低迷，并未像2022-2023年那样在下半年开始提高（图表7）。

图表5：电影票房暑假期间持续低迷 图表6：随着购车补贴的升级，8月汽车销售显著

提高

7

6

亿元

2019

2022

2020

2023

2021

2024

万辆(4WMA)

10

9

8

2019

2022

2020

2023

2021

2024

5

7

4

6

5

3

4

2

3

1

2

1

0

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月1