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上市公司新股发行定价问题研究

经济论文

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论文导读:：上市公司新股发行定价问题研究，经济论文。

论文关键词：上市公司新股发行定价问题研究

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伴随着中国资本市场的快速发展，越来越多的中国企业开始了市场化融资的步伐，在中国证券市场的实践过程中，新股发行的定价是最具争议的话题之一。

我们先简单地把主体分成两类:一个新股票的买家和卖家。在这样一个简单的模型下，卖家希望价格越高越好，而买家则四处打探底价是多少，以便能以最低的价格买到这支股票。如果现实情况真的就是那么简单的话，仅仅根据经济学的平衡理论，就能解决供需双方的价格问题。然而，现实中的中国股票市场，存在整个体系非市场化的种种缺陷，加上供需双方的信息严重不对称，导致新股发行定价受到诸多因素的影响，本文就将这一热点问题作为研究重点。

长期以来，中国上市公司IPO定价有一个重要现象，即“抑价现象”及由此带来的超额收益问题。IPO发行的时候由于各种原因降低发行价，于是新股上市首日一般会有比较大的涨幅。当然，海外各国的新股上市当天也大都会一定的涨幅，问题是这些国家的平均涨幅都在可接受的范围内，例如，法国:4.2%；美国:15.8%，马来西亚:80.3%，但中国却高达123.6%，再加上发行当天是没有涨跌幅限制的，暴涨的空间就非常大。上述这些问题的根源其实就在于新股发行的定价合理与否。

其次，在设新股发行制度的时候，股份的分配是向机构投资者倾斜的。机构投资者占有很大优势，不仅可以享受配售，还能同时进行网上网下申购，再加上资金雄厚，新股发行的股份绝大多数都流向了机构投资者，散户投资者的中签率非常低。

上述这些现象的核心都是定价问题，也构成了目前新股发行制度真正的问题所在。很多人指责中国的证券市场存在过度投机，原因就是“抑价”发行带来的超额收益太有诱惑力了。所以，如果定价不合理，又长期得不到纠正，就会为中国股票市场的投机性提供更肥沃的土壤，对整个中国证券市场，整个中国经济的发展都有非常负面的影响。

总之，这是个具有现实意义和理论意义的课题。对于中国新股发行定价问题的研究，有助于我们了解中国发行人新股发行定价体系目前的局限产生的原因和机理，大而言之，也关乎中国证券市场未来发展。该课题本身的研究价值就是本文的选题依据之一。

本文的第二个选题依据是，发行人新股发行定价问题虽然属于当前热点问题，但是第七次新股发行重启之后，当前在关于该问题的研究、以研究结果判断未来新股发行定价机制学术应用基础方面，国内的研究并没有形成一致性的意见，只局限于定价模型的提出和相关数据的测度上。因此存在诸多不足，缺乏系统性的研究和分析，包括机制分析、规模测度、原因分析和政策建议。因此，对于中国股票市场发行人新股发行定价问题的研究将是一个非常具有挑战性，但也是非常有意义的研究课题。

第2章相关理论基础

2.1发行人新股定价价格

新股定价价格又称新股发行价格，是指获准发行股票上市的公司与其承销商共同确定的将股票公开发售给特定或非特定投资者的价格。在这一价格确定过程中，影响因素包括:公司账面价值、经营业绩、发展前景、股票发行数量、行业特点及市场波动状况等，而这些因素的量化过程会随着定价者选用方法的不同而出现很大差别。

2.2发行人新股定价模型

新股定价是国际金融界公认的最具迷惑性的难题之一，最成功的新股定价就是发行人能够以投资者可接受的最高价格顺利发行，而定价过高导致认购不足或者以定价过低导致首日暴涨都意味着定价的失败。在确定新股价格的过程中，包括投资者的价格接受底线在内的诸多因素甚至超出了发行人本身及承销商的控制范围。因此，完全客观的新股定价价格实际上是不存在的。较为常见的情况是，出于规避风险的考虑，承销商往往不会把其获得的所有信息都融入到新股定价的程序中。MichelleLowrySchwert(2001)的研究表明，美国证券市场新股定价业务中平均约15%的首日回报率揭示了相对于二级市场价格而言，新股定价中存在着倾向于低估的系统性偏差，这也就是后文对“抑价”问题的探讨。

在新股定价时，国际上常用的估价方法包括两大类:一是折现现金流(DCF)模型；二是相对股价模型经济论文，将发行人和其主要竞争对手（即可比公司）的各种比率(如市盈率、市值/账面值等)进行比较。这两大类方法又有各种各样的延伸。尽管有众多的定量股价技术，但没有任何一个方法明显优于其他方法。事实上，任何方法都有其缺点和适用范围，所以较合理的、较可行的方法是根据发行人资产的特点，选择几种方法进行组合。

2.3新股发行定价中的利益相关者

2.3.1利益相关者之间利益关系的一般分析

新股发行市场中，由于交易的双方之间利益不同,存在较多利益冲突。新股上市价格不仅涉及到的各方市场参与者的切身利益,也会影响上市后该股票在二级市场的交易价格，如果定价过低,