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资本市场现状与展望

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一股票市场

（一）2004股票市场运行与分析

1.2004年股票市场运行的特点

2004年的中国A股市场，年初延续了2003年底的涨势，并在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称《国九条》）的推动下一路高歌猛进，于4月7日创出此轮行情高点1783点后即掉头急转直下，并于9月9日轻松击破市场所谓的“铁底”1300点，最低触至1259点，从而经历了大起大落的戏剧性一幕。

与萎靡不振的市场行情相对立，2004年A股市场融资呈大跃进态势，发行家数和市场融资额呈节节攀升之势。

尽管经过三年多的下跌过程，我国A股市场股票价格重心已经极大下移，市场泡沫已经大幅下降，2004年我国A股市场运行还是呈现出一些新的特点，或是前两三年的一些特点得到进一步强化，集中表现在以下几点。

（1）新股、配股包销比例持续攀升。2004年8月份新股发行的一个鲜明特点就是新股包销比例持续走高。一般而言，新股发行包销比例介乎流通股的1%和2%之间，都是正常的状况。但是出于二级市场不断探低、投资者对新股发行价格的不认同等原因，8月份发行的几只新股包销比例接连冲高。其中，华帝股份包销72.8663万股，占流通股的2.91%；宜科科技包销92.7810万股，占流通股的3.09%；久联发展则更进一步，主承销包销244.6049万股，占流通股的6.12%；最后发行的双鹭药业，主承销商又以包销314.4470万股、16.55%的流通股占比创出近10年来的新高。

（2）新股大面积跌破发行价。2004年以来，新股跌破发行价数量之多、时间之短、范围之广频创纪录。继两面针、博汇纸业、长丰汽车等新股上市后不久跌破发行价后，6月29日上市的济南钢铁刚开盘便跌破发行价格，终结了“新股不败”的神话，创下了市值配售政策推出以来的一项新纪录。苏泊尔、宜华木业、美欣达等新股步济南钢铁后尘，同样上市首日即跌破发行价。数据显示，到9月14日市场大幅反弹前，在2004年新上市的100只股票中，曾经跌破发行价的高达4成多；在15只实施配股的股票中，有8成跌破了配股价；在8只实施增发的股票中，跌破增发价的竟有7只。

（3）价格中枢下移，一元股群体出现。据统计，截至2004年10月15日，所有A股加权平均股价已跌至5.93元，创下“5·19”行情以来新低，与2001年6月大盘创历史最高时的14.37元相比，跌幅已然过半。与价格中枢大幅下移相对应，市场一元股大量出现。2004年10月15日，A股市场出现*ST吉纸、*ST英教、*ST猴王、ST银广夏、*ST龙科等一元股达18只。

（4）相当一批个股跌破净资产或接近净资产。随着市场的不断下行，一直被视为支撑个股股价最坚不可摧防线的每股净资产，已经基本成为不设防防线。8月份以来，继今年6月10日ST达尔曼股价率先跌破每股净资产及7月份长春经开、沱牌曲酒、ST托普等A股股价向下突破每股净资产防线后，葛洲坝、一汽四环、神马实业、春兰股份、江泉实业、邯郸钢铁、闽东电力等股票价格相继失守每股净资产。同时，相当一批股票价格距离每股净资产仅一步之遥。

2.2004年年初股市上行的动力分析

2004年年初，我国A股市场经历了一个大起的过程。从2003年11月13日的1307点开始上扬，直至2004年4月7日创下本轮行情的高点1783点，中间几乎没有什么回调。大盘上涨的动力主要来自于以下几个方面。

（1）良好的政策背景。2004年2月1日，国务院发布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，对我国证券市场的发展提出了纲领性意见，为我国股票市场的发展规划了蓝图。《国九条》出台以后，国务院批准成立了“拓宽证券公司融资渠道”、“完善资本市场税收政策”、“积极稳妥解决股权分置”、“鼓励合规资金入市”、“积极稳妥发展债券市场”、“完善合格境外机构投资者试点”等六个专题工作小组，除证监会外，涉及央行、银监会、财政部、国资委、劳动保障部、国税局、外管局等10个部门，多方面研究、协调落实《国九条》的各项政策措施。这些作为让市场形成了良好的政策预期，从而为股市行情的发展营造出一个良好的政策氛围。

（2）良好的宏观经济、上市公司基本面背景。2003年，在党中央和国务院的正确领导下，我国人民战胜了“非典”疫情，国民经济在固定资产加速增长、居民消费大幅增长的有力带动下，步入新一轮景气周期，经济发展势头良好，鼓舞人心。与此相对应，我国企业盈利状况良好，A股市场上市公司业绩摆脱了持续多年的下滑趋势，出现大幅增长，自1990年境内证券交易所成立以来上市公司实现的净利润首次超过1000亿元，整个A股市场总股本加权的平均每股收益为0.199元，比上年大幅增长达