商贸零售行业出海系列之三：挤进美国零售高地意义非凡.docxVIP

正文目录

美国线下零售：长牛个股倍出 5

大体量：全球消费高地，线下业态主导 5

强运营：连锁巨头长期保持高质量运营 10

高估值：连锁巨头享受较高市场估值 12

关税简析：美国零售巨头离不开中国制造 12

现状剖析：巨头高度依赖中国供应链 12

TrumpTariffs复盘：美国零售商及消费者为关税买单 14

投资建议：关注名创优品等零售个股 18

风险提示 19

图表目录

图表1：美国占据全球零售市场1/4的份额 5

图表2：美国零售市场维持多年的增长势头 5

图表3：2001年以来，美国零售行业消费量持续增长，客单价偶有波动 5

图表4：复盘美国零售30年，电商占比逐步上行，但线下零售依然占据主流 6

图表5：复盘美国零售30年，各零售商增速：电商＞个护商店＞加油站＞机动车及零部件经销商＞日用百货商店＞其他 6

图表6：2023年全球零售商20强中美国占据6席 7

图表7：2022财年按主要国家/地区划分的前250强零售收入份额 8

图表8：美国TOP零售商发展时间线 9

图表9：日本零售业态发展系统图 9

图表10：1999-2023年Walmart美国本土门店数（家） 10

图表11：1999-2023年Walmart美国本土同店增速（%） 10

图表12：1999-2023年DollarGeneral美国本土门店数（家） 11

图表13：1999-2023年DollarGeneral美国本土同店增速（%） 11

图表14：1999-2023年Costco门店数（家） 11

图表15：1999-2023年Costco同店增速（%） 11

图表16：1999-2023年Autozone美国本土门店数（家） 11

图表17：1999-2023年Autozone美国本土同店增速（%） 11

图表18：主要零售巨头单店面积及坪效情况对比 12

图表19：Walmart客流及客单价对单店贡献（%） 12

图表20：美国主要零售巨头估值水平 12

图表21：2024年4月沃尔玛线上73%的新活跃卖家来自中国 13

图表22：中国卖家占亚马逊美国站前1万名卖家的近50% 13

图表23：Walmart进口货物来源地结构 14

图表24：DollarGeneral进口货物来源地结构 14

图表25：美国主要零售巨头毛利率水平 14

图表26：特朗普执政期间中美关税的演变 15

图表27：2017年后中国占美国商品进口的份额大幅下降 15

图表28：2018年以来中国占美国进口贡献的变化 15

图表29：2023年美国玩具进口仍非常依赖中国（百万美元） 16

图表30：美国零售巨头在2018、2019年间毛利率下滑 16

图表31：NPR跟踪的沃尔玛购物车中商品价格大幅上涨 17

图表32：美国服饰鞋类消费者价格指数在加征关税后飙升 17

图表33：服装类商品进口价格上涨的数量占比 17

图表34：假设终端销售价不变，加征关税造成服饰零售商毛利率下滑1.5pct 18

图表35：零售进入2.0时代 19

美国线下零售：长牛个股倍出

大体量：全球消费高地，线下业态主导

美国系全球消费高地。2023年美国零售销售额为7万亿美元，在全球零售市场占比约25%，在全球范围内保持一贯的领先地位和消费韧性。以30年维度复盘美国零售变化，1992-2022年间美国零售行业复合增速为4%，电子商务、个人护理零售、加油站等3个细分业态复合增速超过大盘；服装及配件商店在零售行业中占比收缩更为明显。从消费大盘规模及增速韧性看，美国是当之无愧的全球消费高地。

图表1：美国占据全球零售市场1/4的份额 图表2：美国零售市场维持多年的增长势头

全球零售总额（万亿美元，左轴）美国零售总额（万亿美元，左轴）美国占比（%，右轴）

35

30

25

20

15

10

5

0

2021 2022 2023*

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

零售额（十亿美元，左轴） 同比增速（%，右轴）

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

资料来源：eMarketer，USCensusBureau， 资料来源：USCensusBureau，

图表3：2001年以来，美国零售行业消费量持续增长，客单价偶