薪酬激励对非效率投资的影响研究1.docxVIP

??

?

??

薪酬激励对非效率投资的影响研究

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

随着经济的发展，我国部分企业存在投资过热的现象，只注重投资规模的扩大，忽视了投资效率。高的投资率并不意味着高的投资效率，企业中资本的利用率并不高，存在着各种不合理的投资行为。作出企业投资决策的高管会出于自身利益的需求进行非效率投资，这种行为会损害股东和企业的长远利益、阻碍社会经济的健康发展。

一、引发非效率投资的薪酬激励问题

（一）固定薪酬机制。我国大部分企业高管的薪酬都实行固定的货币薪酬制度，高管付出努力所获得的企业经营成果与高管的薪酬并没有多大关联，经营成果还是被股东等收入囊中。因此高管为了自身的利益会进行非效率投资，来获取控制权及私有收益。

（二）未因人而异实施薪酬激励。企业对于高管的激励都采用统一的薪酬激励制度，并没有充分考虑高管团队内部个体的差异，有的高管注重自己的货币性收入，有的高管注重对于控制权的获取，有的高管则注重自己的社会地位，高管个人的需求会与统一的激励制度产生冲突。当高管通过其他途径来满足自身需求时，会导致发生非效率投资。

（三）观念落后，认为股权激励等是对股东控制权的损害。对于高管薪酬中的股权激励方式，在我国企业中并没有受到重视，传统的观念认为增发新股会稀释原有老股东对于企业的控制权，所以企业对于高管的激励更注重货币性薪酬，货币性薪酬使高管利益和股东利益产生不一致，而且货币性薪酬无法满足高管的要求，容易产生非效率投资。

（四）物质奖励未与提升、培训相结合。目前，一些企业对于高管取得的经营成果只给予物质方面的奖励，并未将经营成果的取得与对高管的提升、培训相结合，不能很好地激发高管的积极性。相对来说高管也很重视自身职位的提升、知识的丰富，他们更注重长远的发展，而不是短期的物质方面的奖励，所以高管会进行非效率投资来获取其他方面的补偿。

二、引发非效率投资的薪酬激励分析

在完美的资本市场上，投资都是有效的，但由于存在委托代理和信息不对称问题，管理层为获取私人收益，在选择投资项目时并不会考虑企业和股东的利益，而是站在自身的角度，考虑个人的机会成本，由此作出非效率的投资行为。

（一）经理人市场的不完善。我国经理人市场的起步晚于西方国家，而且我国对于经理人市场发展的重视程度不高，到现在还没有形成完善的职业经理人信用评价体系、缺乏统一有效的价值评价体系、缺少对职业经理人违规的惩罚措施或惩罚力度不足，还没有发展完善的经理人市场。高管作为企业中的经理人，由于企业对于高管的薪酬激励不能满足高管的需求，再加上经理人市场的不完善使高管的经营成果、投资成果及其他方面的表现不能在市场上与其他高管的表现形成一个合理的对比，高管的业绩在市场上并不能得到很好的衡量，企业对于高管违规的惩罚力度不够，因此高管在市场上会为了获取私利而进行过度投资或投资不足，由于高管不合理的行为在市场上并没有得到很好的反馈，所以高管会更加肆无忌惮地进行非效率投资。

（二）高管与股东的利益存在不一致。根据委托代理理论，由于企业所有权与经营权的分离，股东们会选择职业经理人来管理自己的企业，高管的薪酬一般为固定薪酬，高管即使付出了很大努力，也只能得到其所创造的经营成果的一小部分，这样会降低他们的劳动积极性。股东拥有企业的所有权，高管拥有企业的控制权，二者的利益必然会存在不一致，股东无法对高管的行为进行直接的观测和衡量，高管会为了自己的利益采取利己行为，他们构建属于自己的“企业帝国”，对于投资项目并不进行科学的分析，只是站在自己的角度为获取额外的控制权而进行过度投资，甚至投资于净现值小于零的项目。这种做法会扩大企业的规模，但不利于实现企业价值的最大化，管理层所追求的是企业规模扩大后带来的货币和非货币性薪酬；如果管理层已经拥有一定的社会地位，他们为避免投资失败，或许不会追求具有长远性的投资项目，而是出于维护个人的声誉、降低投资的个人机会成本，选择放弃净现值为正的项目。正是由于利益的不一致，高管才会做出非效率投资来满足自己的私人收益。

（三）内部薪酬差距水平较小。管理层薪酬差距的大小对于管理层的激励作用存在不同之处，高管内部薪酬差距和晋升的机会对于高管的投资策略存在影响。针对我国企业而言，在特殊的制度和所有权背景下，若企业内部高管薪酬差距较小，则高管的上升空间也较小，此时较小的高管内部薪酬差距并不能很好地激发管理层的积极性，高管可能会利用手中的权力通过其他途径谋取自身的利益。尤其是一些对于企业来说净现值为负数的项目，从企业的角度来说不值得投资，但高管会为了自身的利益仍对这类项目进行投资，导致过度投资，或者是一些净现值大于零的好项目，若高管投资后对于自己的薪酬提升和职位晋升并没有多大的帮助，那么高管就可能放弃对