日本休闲食品行业发展复盘：创新为先，海外提速.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

短期来看，中国休闲食品行业市场规模仍保持着中高个位数增长，渠道端呈现多元化发展趋势，当前我国休闲食品行业竞争格局高度分散，各企业以品类或渠道为抓手布局国内市场，仍有一定增长空间。关注劲仔食品、盐津铺子。长期来看，海外休闲食品空间广阔，我们看好休闲食品企业发力自身核心品类出海拓展，完善海外品牌及渠道建设，后续研发能力哺育适合当地市场的新品类，从而打开长期成长空间，关注洽洽食品、卫龙美味。

原因与逻辑

日本零食企业在上世纪90年代面临消费者购买意愿趋于理性、更加注重高性价比

消费的状况，同时受限于出生率下降的影响，日本少年人口数量于上世纪90年代开始下降，日本零食行业市场规模增量空间有限。但不乏优秀的公司通过健康化食品的开发以及布局海外市场，营收表现远超行业增速。

短期来看，中国休闲零食行业目前仍处于持续扩容阶段，各企业以品类或渠道为抓手仍有较高提升空间。考虑到健康化作为消费者一贯的追求，我们预计健康的产品品类仍有较大的提升空间。比如坚果、魔芋制品、蛋制品等品类。近期各休闲食品的新品大多考虑健康概念，比如劲仔食品新品深海鳀鱼强调富含DHA等，盐津铺子推广无抗生素的鹌鹑蛋品牌蛋皇，预计健康化零食将进一步扩充品类规模。

国内休闲食品企业尚处于开发海外市场的早期，洽洽食品海外业务布局泰国、印尼、韩国以及中东地区，目前在泰国建有工厂，通过多年的品牌建设以及渠道布局，目前产品已经上架泰国的主流渠道，23年海外占比达到7.6%。其他休闲食品企业更多是通过直接出口的方式布局海外市场，目前营收占比较低。其中卫龙积极布局东南亚以及美国市场，打出“让人人爱上中国味”的口号加快进行海外拓展，23年海外业务营收占比2%。劲仔食品成立海外品牌“Jins劲仔”，并在亚洲（泰国）国际食品博览会上亮相，24H1境外业务占比0.8%。

有别于大众的认识

自90年代起，日本经济增速放缓，同时面临着人口老龄化、少子化等各类问题。市场普遍认为，在日本社会低欲望的背景下，休闲食品作为可选消费，零食企业的营收应处于触顶回落的趋势。但我们复盘日本零食企业过去的发展，可以发现日本零食企业通过布局海外市场，或者发力健康化的品类，营收依旧可以保持较为稳健的增长。

目录

TOC\o1-3\h\z\u日本零食行业发展百年：市场已步入成熟 6

当前市场成熟，价增驱动行业增长 6

行业竞争分散，本土品牌表现强势 7

日本零食创新为基，积极布局海外及健康化产品 8

创新驱动产品变革，战后迎来竞争格局重塑 9

乐天：坚持产品创新，完善渠道网络，强化品牌建设 9

格力高：健康理念为基，营销独具匠心 10

卡乐比：创新驱动产品革新，精益求精打磨爆品 12

出海拓展为普遍共识，海外盈利有待提升 14

卡乐比：差异化拓展海外市场，当前海外占比超20% 14

格力高：积极布局海外业务，中国区为海外第一大市场 17

森永制果：文化输出布局海外，海外盈利能力大幅领先 19

健康化需求经久不衰，高附加值产品更具魅力 21

投资分析意见及重点公司估值表 23

风险提示 24

图表目录

图1：2003-2023年日本零食行业零售额（单位：万亿日元，%） 6

图2：2003-2023年日本零食行业产值（单位：万亿日元，%） 6

图3：2003-2023年日本零食行业产量及均价（单位：万吨，万日元/吨） 6

图4：2020年日本规模以上零食制造企业主要涉及品类（单位：%） 7

图5：2020年日本规模以上零食制造企业成立时间（单位：%） 7

图6：2018-2022财年乐天营收分产品情况（单位：亿日元） 9

图7：2018-2022财年乐天营收分区域情况（单位：%） 9

图8：乐天创作以南极企鹅为形象的清凉薄荷口香糖 10

图9：乐天推出1000万日元抽奖活动 10

图10：格力高1991年至今营收表现（单位：亿日元） 10

图11：格力高2023财年营收分业务情况（单位：%） 11

图12：格力高2023财年营业利润分业务情况（单位：%） 11

图13：百奇不同区域存在限定口味 12

图14：格力高成立一百周年特别纪念广告牌 12

图15：2009-2024财年卡乐比营收（单位：亿日元，%） 12

图16：卡乐比2024财年国内零食业务分品类构成（单位：%） 12

图17：公司历史营收数据 13

图18：2014-2024财年卡乐比国内零食营收（单位：亿日元，%） 13

图19：2014-2