食品饮料行业定期报告：赛程过半显分化，价值洼地现真章.docxVIP

正文目录

周观点 3

白酒 3

啤酒 3

软饮料 4

预调酒 4

乳制品 5

休闲零食 5

保健品 6

调味品餐饮供应链 6

烘焙供应链 7

餐饮 7

代糖 8

黄金珠宝 8

宠物 9

风险提示 9

周观点

白酒

本周白酒SW指数-2.58%（沪深300指数-0.55%），近一月白酒SW指数-4.63%

（沪深300指数-3.28%），当前白酒板块PE(TTM)为18.48X。

行业层面，二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，强调“完善扩大消费长效机制”，中央政治局会议也部署了“以提振消费为重点扩大国内需求”。根据7月30日的政治局会议提出的“稳增长”，下半年政策或有加码空间，宏观利好有望提振市场风险偏好。

个股层面，本周舍得酒业、珍酒李渡发布半年报。

珍酒李渡24H1年公司实现收入41.33亿元，同比增长17.5%；实现经调净利润10.18亿元，同比增长26.9%。公司营收增长稳健，业绩兑现能力凸显。其中，24H1珍酒实现收入27.0亿元，同比增长17.2%，销量/吨价同比分别增长7.9%/8.6%。珍15、珍30系列及高端光瓶系列增长较好，叠加经销商单体规模增长，带动珍酒实现高质量增长，量价齐升。今年年初，公司推出2013真实年份酒，5月下旬推出转为宴会场景打造的珍宴，产品矩阵持续丰富。盈利端，珍酒24H1毛利率同比+1.2pct至59.2%，主要受益于次高端及以上价格带产品收入提升，叠公司自酿基酒逐步替代外采基酒所致。24H1李渡实现收入6.7亿元，同比增长37.9%，增速高于公司整体。分量价看，李渡销量/吨价同比分别增长30.2%/5.9%。李渡三大单品保持高速增长，省内势能延续的基础上，省外市场加强渗透。盈利端，受次高端产品占比提升影响，李渡毛利率微降2pct至66.8%。

舍得酒业24H1公司实现营收32.71亿元，同比下降7.28%；实现归母净利润5.91亿元，同比-35.73%。其中，24Q2，公司实现营收11.65亿元，同比-22.75%；实

现归母净利润0.41亿元，同比-88.29%。二季度公司主动调整，采取控量稳价策略，助力渠道阶段性去库存，释放压力。公司重点发力宴席场景，舍得酒、沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长，但宴席消费整体体量尚小，舍得传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段；腰部产品舍之道、T68、沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。

板块下周进入密集披露期，同时中秋备货正在有序进行。现阶段建议围绕估值+二季报高确定性进行布局，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。

啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为-6.47%，对比食品饮料板块（-2.81%），超额收益为-3.66%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

-9.69%/-7.29%/-3.47%/-6.18%/-1.15%/-1.94%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背

景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为-1.14%/-5.82%/-2.79%/-2.88%/-3.17%/-2.06%/-3.82%，对 比 食 品 饮 料 板 块 的 超 额 收 益 分 别 为

+1.67%/-3.01%/+0.02%/-0.07%/-0.36%/+0.75%/-1.01%。

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

总体来看，我们认为饮料