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从机构行为看短端定价异象

核心观点

近期短端资金面、存单、国债、国开和信用的利差出现极大分化。资金面时有紧张，存单似乎过

高、国债下行极快，信用和国开利差保持正常。究其原因，一是债市调控、稳增长和防风险目标平

衡下，央行有意资金面平衡偏紧。二是手工补息、配合央行买短卖长、应对冲贷和政府债发行高峰，

大行存单发行量上行且大量买入短债。三是手工补息后资金持续流入非银，配债同时进行融出。四

是短端大幅下行后，非银机构性价比融出存单短债。

往后看，资金面仍平衡，存单大概率回落，短端国债震荡、国开和信用性价比较高，且短端的可

能继续向曲线上传导、曲线平坦化。

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