2024年第22期总第181期：降准博弈期.pptxVIP

近两周核心观点市场表现债券收益率曲线下行。国债收益率曲线整体下行，3Y表现最佳，8月15日-8月29日（下同），3Y国债收益率下行9.9BP至1.68，其他各主要期限的国债收益率下行幅度在2.5~3.9BP之间。19日上证报发文称“央行近期调控本意并非彻底扭转利率水平”，20日金融时报发文称央行并未设置长期国债利率区间，国债收益率从15日起持续下行至23日，其中10Y国债收益率较15日下行5.03BP。26、27日，在基金赎回的影响下信用债利率明显上行，传导至利率债，两日间10Y国债收益率上行3.56BP。央行月末净投放流动性，资金面宽松。央行投放流动性，OMO余额近两周增加约3310亿元，整体呵护资金面。R001下行23.43BP至1.60%，R007下行10.12BP至1.81%。截至8月29日，DR007较政策利率低16.90BP、R007较政策利率高1.35BP。机构杠杆小幅上行，基金大幅净卖出信用品、小行净买入短久期存单政金债。本周市场平均杠杆率107.59%，环比上行0.35个百分点，截至8月29日杠杆水平位于2021年以来的39.90%分位数。机构行为方面，基金受赎回潮影响近两周大幅净卖出，卖出信用债、金融债与二级资本债的规模环比大幅增加；保险二级市场净买入维持较高水平；小行近两周维持净买入，规模环比有所下降且降久期，主要同业存单与政金债。国债新老券利差不变，10Y地方债-国债与30Y地方债-国债利差走阔。利率策略建议关注9月央行降准带来的短端机会。随着资金面回暖，过去国债两周表现最好的是短端中期限利差相对陡峭的3Y品种。展望9月，从23年以来的规律看，OMO余额超过5000亿元且持续2-4周左右时，触发降准，当前已经符合该条件。从超储率来看，9月为季末月，超储率一般环比8月提升0.4个百分点左右，除了财政季末月加快支出外，央行9月一般额外投放流动性以跨季。当前MLF偏贵，而在目前OMO余额已经较高的背景下，通过降准置换OMO投放流动性，有一定必要性。短端利率债对未来2-3次降息已经充分，但若降准落地，资金面缓释，预计提升短端胜率。长端建议维持必要仓位，降低交易频率，更多以配置思路介入。风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

-12-10-8-6-4-201.301.501.701.902.102.302.502.701330利率市场：国债收益率曲线下行，3Y下行幅度最大资料来源：wind、平安证券研究所国债收益率均下行，国开债收益率涨跌互现（%）国债收益率下行（%）变化，BP，右轴债收益率曲线，债收益率曲线，%3品种2024/8/152024/8/29涨跌幅(BP)1Y1.52111.4912-2.993Y1.77601.6772-9.88中债国债到5Y1.90581.8671-3.87期收益率7Y2.10812.0825-2.5610Y2.20502.1703-3.4730Y2.39002.3650-2.501Y1.68701.71582.883Y1.90751.8825-2.50中债国开债5Y1.97421.97690.27到期收益率7Y2.14052.1210-1.9510Y2.25042.26541.5030Y2.40572.3888-1.691Y1.65001.6100-4.003Y1.84001.86002.00财政部-中5Y2.00002.01001.00国地方政府7Y2.13002.16003.00债券收益率10Y2.27002.27000.00曲线15Y2.34002.36002.0020Y2.40002.3900-1.0030Y2.40002.40000.00-3-2-1012342.502.402.302.202.102.001.901.801.701.601.501 3 5710305 7 10国开债收益率涨跌互现（%）变化，BP，右开债收益率曲线，开债收益率曲线，%

16.67 9.442.628.912.35.5%14%24%43%1%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0204060801001201403Y-1Y5Y-3Y10Y-2Y10Y-5Y30Y-10Y当前分位数（右轴）利率市场：超长端期限利差上行，国开-国债品种利差上行资料来源：wind、平安证券研究所，分位数统计为自2019年以来国债期限利差10Y-2Y偏厚(BP)国开债期限利差整体低于国债(BP)20年以来最大值 必威体育精装版利差4超长端期限利差上行0.97BP、国开-国债品种利差上行4.97BP 不同期限地方债-国债利差(BP，数值为当前利差)