银行理财：配置难与委外忙.docxVIP

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银行理财

配置难与委外忙

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2015年银行理财业务所处的市场环境复杂多变——信用风险事件频发、货币政策和市场流动性不断宽松、银行理财基础资产收益率下滑、资本市场的反转行情超出市场预期。与市场环境相比，监管政策环境则相对平稳，《商业银行资产管理业务监督管理办法》出台征求意见稿后一年多尚未正式发文，2015年也没有直接针对理财业务的新监管政策出台。

在这样的大环境下，以净值型产品转型和事业部制改革为代表的银行理财业务转型方向得到同业的广泛认可，越来越多的商业银行设立了理财事业部或准事业部，规模扩张、价格下降、管理瓶颈、委外开花，成为2015年银行理财的关键词。

一2015年银行理财概况与特征回顾

中债登的数据显示，2015年我国银行理财规模继续保持快速增长。截至年末，银行理财资金账面余额达23.5万亿元，同比增加8.48亿元，增幅约56.46%。在大资管版图中，银行理财过去三年市场份额稳步上升，2015年末已经占据28.31%；同时该规模相当于我国GDP总量的1/3；是我国金融市场，特别是债券市场的重要机构投资者，同时也是创新投融资工具的重要发起方。

图12009～2015年银行理财规模增长及市场占有率变化

（一）降息周期，主动增加高利率敏感度产品的发行

银行理财产品收益率居高不下，一度成为舆论诟病银行理财等影子银行推高实体经济融资成本的“罪证”。然而，随着利率市场化的不断深入，理财产品预期收益率也正在逐步松动并下降。

2014年下半年至2015年中期，央行多次降低基准利率，同时存款利率浮动上限不断提高，二者对实际存款利率水平形成对冲，存款利率的稳定导致了理财产品收益率经过多次降息仍然下降缓慢，而同期资产端的回报率却随着降息降准带来的宽松货币环境而逐步下降。银行理财面临“利差”收窄、“成本”居高难下的困境。

2015年下半年，随着一年内五次降息、五次降准效应的落地，存款利率已经缺少进一步上浮空间，银行主动加大了利率敏感度较高的理财产品——高频开放产品、机构客户产品和同业客户产品的发行力度。与此同时，资产端收益率的下降也逐步传导至产品端，在这些因素的共同作用下，理财产品的预期收益率逐步下降。

图2银行理财各期限产品预期收益率变化

总体来看，出于锁定存款、维护客户等方面的考量，零售客户相对于同业客户的价格刚性较强，在多次降息后，同业理财产品的资金成本相对于零售理财产品已经有大约100BP的优势，这也是银行加大同业理财产品发行力度的重要原因之一。

（二）客户结构：银行同业客户激增，零售客户持续下降

从客户结构的角度看，2015年的一大特色是同业客户购买理财产品的规模与占比激增。如上文所述，利率敏感度高是银行资产管理部愿意发行同业理财产品的原因之一；而银行同业大量互买理财产品的现象也从侧面反映出，2015年流动性宽裕叠加经济形势不佳，导致“资产荒”形势严峻，实体经济对资金的需求量有限，充裕资金在金融机构之间打转。

与此同时，零售客户（一般个人客户）购买理财产品的规模增速不及理财总规模的增幅；且占比连续下降，自2013年中债登首次公布《中国银行业理财市场年度报告》以来，已经从64.16%下降至49.53%。

零售客户理财产品占比的下降和同业客户理财产品占比的上升由市场供需两个方面决定。在需求方面，由于上半年股票市场火爆和面向个人客户的投资品种日趋丰富，零售客户对银行理财产品的依赖下降。另外，互联网金融的大发展对个人理财需求的分流作用也不容忽视。在供给方面，如前文所述，商业银行也愿意增加利率敏感度高的同业理财的供应，并压缩利率刚性的零售理财。

表1面向不同投资者的银行理财产品资金余额情况

（三）弯道超车，股份制银行理财规模超国有大行

从2014年到2015年，各类型发行主体的市场份额差异并不大；但从增量来看，中小型银行资管业务的爆发式增长最抢眼。面对商业银行转型大势，很多中小银行将资管业务、资管与投行的联动、以资管和同业为代表的大金融板块业务视为转型突破口。

对比2014年和2015年的数据，国有银行和全国性股份制银行仍是理财产品的发行主力，其理财规模稳定在全行业规模的80%左右。其中工商银行理财规模超过2万亿元，有近十家银行的理财余额超1万亿元。

银行理财业务具有较强的品牌特征和规模经济特征。规模较大的银行具有较强的资金和资产吸收能力，如果配合适当的风险文化和创新能力，业务规模与管理能力的提升潜力巨大。

自2015年3月开始，全国性股份制银行理财余额开始超过国有大型银行，占据市场的主体地位。全国性股份制银行2015年末存续余额9.91万亿元，市场占比42.17%，较2014年底增长了4.43个百分点，而国有银行的市场占比则下降了6.17个百分点