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浅谈企业并购的财务风险及其控制

[论文关键词]企业并购财务动机财务风险成因控制

[论文摘要]企业并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中

财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。通过企业并购中的价值评估、融资活

动和整合中的财务风险的系统分析，说明企业并购是一项高风险的产权交易活动(其中

又以财务风险最为突出)。因此，要用事前和事后控制进展财务风险防范，应用事后控

制以减轻财务风险，从而进步企业并购的成活率。

一、企业并购的财务风险

企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使

企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这确实概括了企业并购财务风险的最核

心部分，即“由融资决策引起的偿债风险〞。但从风险来源来看，融资决策并不是引

起财务风险的惟一原因，因为在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括

定价决策和支付决策。

首先，企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同

影响着并购后的企业财务状况。其次，企业并购是一种特殊的投资行为，从筹划设计

到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到表达，而必须经过一定

的整合和运营期，才能实现价值目的。再次，企业并购的价值目的下限也决不仅仅是

保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目的，实现价

值增值。

因此，假设仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，在一定意义上降低了并购的

价值动机。从公司理财的角度看，企业并购的财务风险还应该包括“由于并购而涉及

的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性〞。即企业并购

的财务风险应该指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况

恶化或财务成果损失的不确定性，使并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企

业财务困境和财务危机。

二、并购财务风险的界定及其成因分析

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一项完好的并购活动通常包括目的企业的选择、目的企业价值的评估、并购的可

行性分析、并购资金的筹措、出价方式确实定以及并购后的整合等。而这些环节中都

可能产生风险。并购过程中的财务风险主要源于以下几个方面：

(一)并购方对目的企业进展价值评估时产生的财务风险。

企业并购的根底是对目的企业的价值评估，即通过对并购标的(股权或资产)所作

的价值判断，为并购双方的讨价还价提供基点和根据。目前我国目的企业的价值评估

是遵循资产评估的根本原那么和方法程序作出的估算，其合理性受到诸多因素的影

响。

1．评估指标体系不健全。我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，相

关的规定多为原那么性的，操作性不强。并购过程中人的主观性对并购影响大，不能

按市场的价值规律来施行，难免会导致“国有资产流失〞，或者出现为防止国有资产

流失而高估目的企业价值所导致的并购无法进展。

2．缺乏效劳于并购的中介组织。由于缺乏独立的为并购提供准确信息和咨询效劳

的中介组织，所以无法降低并购双方的信息本钱，也无法对并购行为提供指导和监

视，增加并购的交易本钱和风险。

3．并购中政府干预太多。有的地方政府“拉郎配〞，甚至出现以不合理的交易价

格强行将优势企业并入优势企业最终将优势企业拖跨的现象。政府的干预不仅使交易

价格严重偏离价值，还给并购方造成宏大的经营负担。

(二)并购方融资活动带来的财务风险。

1．不同融资方式的影响。并购融资通常包括内部融资和外部融资。内部融资资金

企业可以自由支配，筹资压力小，且无须归还，无筹资本钱费用，可以降低财务风

险。但是仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险。一方面，由于我国企业普遍规模

小，盈利程度低，依靠自身积累很难按方案迅速筹足所需资金；另一方面，假设大量

采用内部融资，占用企业珍贵的