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资产收购价值效应分析

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本章通过对2006～2012年有代表性的资产收购行为的14家企业股东的收益率的研究表明，在资产收购的前后91天的时间内资产收购股东获得显著为负的超额收益率。在［-28，60］的累积超额收益率均为负值。公告日后一直呈现上升趋势，但是仍为负值。在整个区间［-60，30］的累积超额收益率最终为-3.70%。这表明，企业资产收购够的行为不会对股东财富形成积极影响。

第一节资产收购研究背景和文献综述

2012年三星超过诺基亚成为全球最大手机厂商，超过苹果成为全球最大的智能手机厂商。三星一直在收购技术，对其他公司投资，实现差异化竞争。2012年三星的投资包括英国CSR的移动技术业务、存储软件厂商NVELO。这些交易使得三星能获得开发更好的手写笔、先进的无线连接技术、高速手机数据访问软件所需要的技术。继2012年收购澳大利亚黄金生产和勘探公司诺顿金田后，紫金矿业于2013年4月再次出手海外金矿，目标公司仍是澳大利亚的金矿企业卡尔古利矿业有限公司（KalgoorlieMiningCompanyLimited）。收购完成后可以增加诺顿金田黄金产量，降低生产成本，符合两家公司及股东的利益。资产收购是公司寻求其他公司优质资产、调整公司经营规模、推行公司发展战略的重要措施。

崔婧娥、刘小利（2013）选取2010～2012年238起资产收购事件为研究样本，运用事件研究法进行了实证分析，结果显示，资产收购在短期内并不能提高企业价值，并为股东带来正的利润。

第二节实证过程

本章对上市公司资产收购效应的评估以沪深股市的数据为基础，采用事件研究法来进行研究。

本章选取了2006～2012年上市公司针对其他企业发生的资产收购活动研究样本14个（见表16-1）。各项数据借助国泰安CSMAR财经系列研究数据库直接导出得到。为了研究的科学性和严密性，对这些样本进行了逐一筛选剔除。

表16-1资产收购公司样本（2006～2012年）

（1）第一阶段分析。从表16-2可以看出，在［-60，-31］窗口期，有13/30天数的平均超额收益率为负值，且波动较大，而累积超额收益率有16/30的天数为负，也呈现波动状态。

表16-2资产收购第一阶段的平均超额收益率和累积超额收益率

（2）第二阶段分析。从表16-3可以看出，在［-30，-1］窗口期，有19/30天数的平均超额收益率为负值。第二阶段平均超额收益率的变化幅度与第一阶段相比并没有太大变化，波动仍然很大。但此阶段的累积超额收益率有28/30的天数为负值，最终为-5.42%。

在并购公告日当天，平均超额收益率为0.56%，累积超额收益率为-4.85%。

表16-3资产收购第二阶段的平均超额收益率和累积超额收益率

（3）第三阶段分析。从表16-4可以看出，在［1，30］窗口期，有15/30天数的平均超额收益率为负值，且此阶段波动幅度仍然较大。而累积超额收益率均为负，但呈现上升趋势，最终为-3.70%。

表16-4资产收购第三阶段的平均超额收益率和累积超额收益率

资产收购平均超额收益率和累积超额收益率在［-60，30］的变化见图16-1、图16-2。

图16-1资产收购累积超额收益率在［-60，30］的变化

图16-2资产收购累积超额收益率在［-60，30］的变化

第三节研究结论及启示

通过对［-60，-31］、［-30，-1］、［1，30］窗口期的数据分析我们可以看出，市场对资产收购方式并购的企业并没有非常好的反应，公司的股价出现波动，并没有给公司带来短期的正的绩效。最有可能的原因就是资产收购方式的并购非常的复杂。因为资产收购的方式多样，对公司的整体影响也是具有很大的不确定性的。若没有办法达到控股的地步，则这种并购对企业绩效的影响就会非常的困难，存在非常多的阻力，即使可以控股，也存在收购后的整合问题，所以说采用资产收购方式并购的企业很难使公司的绩效得到改善，并且是长期的改善。这种行为使并购的方式更灵活，并且利于谈判，对企业整体的影响会很小。也许企业是为了追求一种短期的行为，或者是企业就是为了达到控股的目的，改善管理，而管理能力的提升并不能从财务指标上体现出来。

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-全文完-