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医药行业关注有国际比较优势和持续增长的公司
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要点：
·在即将过去的2003年，我们对“非典”的发展态势做出了准确的判断，并超前把握了“非典”时期的医药投资机会；在中期的投资策略报告中，我们又率先提出要关注“持续增长”公司，并提醒投资者规避大宗原料药产品价格下降的风险。
·近几年来，中国医药行业生产销售和经济效益的集中度进一步提高。在医药类上市公司中，同样面临着行业分化，只有那些具有规模优势、技术优势的企业才能够获得高于行业平均利润率的回报，所以，我们认为行业龙头（可以是细分行业里的龙头企业）的投资价值较高。
·从细分行业来看，我们认为原料药行业中研究开发投入大、产品结构不断优化的特色原料药企业有较好的成长性；中药行业中能持续增长、品牌优势突出、产品独特的低市盈率公司值得投资；生物制药行业中具有核心竞争力的上市公司不多，但不排除投机机会；医疗器械类上市公司投资价值不突出；医药流通行业的经营困局仍将持续。
·从我们选取的美国十大制药公司的数据看，市场给予的市盈率范围也是较为宽广的（13～76倍），一般来讲，业绩增长缓慢的传统制药企业的市盈率水平较低，而研发突出、“重磅炸药”较多、或者不断通过购并创造新价值的公司则获得较高的市盈率。生物技术公司的市盈率水平普遍较高。
·尽管医药行业上市公司的整体市盈率已进入较为合理的区域，并且在大市氛围逐步造好的背景下可能存在超跌反弹的机会，我们也看好一些个股的投资机会，但由于促使各子行业高速增长的向好因素并不突出，因此，我们对整个医药行业仍维持“中性”的投资建议。
图3-1132003年医药行业指数与国泰君安指数的对比
一高速增长的中国医药工业
图3-114中国医药工业生产总值增长率
医药行业的增长与人口基数、人口增长率、人口年龄结构以及人均收入水平这几个因素关联度较大，与宏观经济的景气周期相关性较小。过去30年来世界药品消费的年增长率基本在7%～8%之间，十多年来中国医药工业的年增长率约在19%，比国民经济的平均增长率高一倍。随着人口的增长、老龄人口的增加以及经济的发展，医药行业还将继续维持较高的发展速度。
2003年受宏观经济总体趋好及突发因素“非典”疫情的影响，医药经济总体运行呈现出生产增速加快、销售稳步增长、进出口增势平稳、经济效益继续改善的良好发展态势。前三季度，全国医药工业共完成工业总产值2801亿元，比2002年同期增长19.97%；完成产品销售收入2077.32亿元，比2002年同期增长17.72%；实现利润191.48亿元，比2002年同期增长28.47%；实现出口交货值253亿元，比2002年同期增长19.8%。受“非典”后需求回落，大宗原料药价格跳水的影响，三季度增速较二季度有所减缓，产品销售收入、实现利润分别较二季度下降了3.82个、9.3个百分点，24家国家重点企业利润增速较二季度回落了23个百分点。
图3-1152003年前三季度医药经济运行情况（单位：亿元）
化学制药：前三季度完成产品销售收入1156.98亿元、实现利润103.21亿元，分别比2002年同期增长17.28%、40.29%，利润增长超过行业平均水平11.82个百分点。特别是化学原料药工业快速增长，盈利能力和经营绩效明显提高，对推动今年医药工业的高速增长起到了积极作用。但分季度看，受产品价格波动的影响，效益增长前高后低，增长水平较不稳定。
中药工业：前三季度完成产品销售收入522.16亿元、实现利润53.13亿元，分别比2002年同期增长15.86%、12.97%，利润增长低于行业平均水平15.5个百分点。近年来，中药产品技术水平偏低、成本费用上升、产业升级换代较为迟滞，影响了其盈利能力的增长。
医疗器械工业：前三季度完成产品销售收入135.65亿元、实现利润11.96亿元，分别比2002年增长17.24%、45.35%，利润增长超过行业平均水平16.88个百分点，在各子行业中增长幅度最大。2003年非典时期对医疗器械的特殊需求激增，为医疗器械工业的发展带来了有利的市场环境，盈利能力有所提高。
卫生材料和制药机械工业：卫生材料前三季度完成产品销售收入59.89亿元，比2002年同期增长26.41%；实现利润4.25亿元，比2002年增长24.76%。制药机械工业前三季度完成产品销售收入14.15亿元，比2002年同期增长25.73%；实现利润0.72亿元，比2002年下降0.06%。总体看，卫生材料和制药机械这两大行业整体盈利能力不强、技术水平较弱。
生物生化制药工业：前三季度完成产品销售收入150.76亿元、实现利润15.75亿元，分别比2002年增长24.06%、18.39%，利润增长落后行业平
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