可编辑文档：农林牧渔行业市场前景及投资研究报告：猪价拐点，养殖链受益.pptx

猪价拐点已至，养殖链整体受益2024年7月1日

目录contents01饲料：下游养殖改善，利润有望修复02生猪养殖：猪价超预期上涨，提升板块景气03动保板块：下游恢复盈利需求有望增加，Q2业绩有望改善04种植：粮价承压，转基因商业化长期利好种业公司05风险提示

摘要?饲料板块：2024年以来，原料端如玉米、小麦、大豆及豆粕价格均出现下跌行情，有利于缓解饲料企业成本端压力，提升饲料吨利。下游需求端，生猪价格从2024年5月开始明显上涨，生猪养殖维持盈利，2024年5月能繁母猪存栏量环比转正，随着下游价格回暖养殖企业实现盈利，产能逐步恢复，饲料需求有望触底回升，饲料板块受益于成本下降及下游养殖盈利改善，Q2吨利有望进一步改善。?生猪养殖板块：5-6月猪价出现快速上涨，目前冲高回落但依然处于盈亏平衡线以上，养殖企业出现明显改善Q2有望实现扭亏为盈，展望后市，我们对三季度末和四季度猪价偏乐观，一方面下半年迎来猪肉消费的旺季，且从产能推断23年下半年能繁存栏量降幅呈逐月放大趋势供应压力或加速减少。随着猪价上涨，基本面改善，目前自繁自养和外购仔猪养殖利润均已实现盈利，后续随着成本优化和猪价进一步上涨，头均盈利有望逐步放大，目前估值水平处于相对低位，周期反转确定性增强，建议继续关注资金状况好，成本控制得当，未来出栏弹性高的优质标的。具体标的选择上，京基智农、牧原股份、温氏股份、新五丰、唐人神、华统股份等均有望充分受益。?动保板块：动保行业为典型的后周期行业，2023年全年及2024Q1动保企业业绩受到下游产能去化及养殖亏损拖累，但24Q1动保业绩同比减亏。随着5月猪价回暖，一方面养殖行业实现盈利，提升养殖户对于动保产品的使用积极性，另一方面，5月末能繁产能开始恢复，下游存栏量增加能够直接增加动保产品使用。猪价恢复同时利好动保产品提价及动保产品需求，我们认为，24Q2动保企业业绩环比及同比均有望。改善?种业板块：目前粮价高位偏弱震荡，且需持续关注北方旱情发展，粮食安全背景下转基因商业化落地有序推进，转基因种子在抗虫耐药提高单产上具有革命性作用，在保障粮食安全的大背景下，我们看好转基因种子未来的推广和渗透率提高，种植产业链景气度有望提升。?风险提示：自然灾害风险、政策扰动风险、非瘟疫情扰动风险、生猪价格出现大幅波动风险。

01饲料：下游养殖改善，利润有望修复

1.1猪禽饲料占比最大，宠物饲料增长亮眼?我国工业饲料产量在经历2020年和2021年的快速增长之后，2022年有所放缓，2023年增速恢复至6.6%，产量为3.22亿吨。2019年-2023年，我国工业饲料产量从2.29亿吨增长至3.22亿吨，CAGR+8.88%，其中猪料从0.77亿吨增长至1.50亿吨，CAGR+18.23%，非瘟后生猪产能快速恢复带动猪饲料产量快速增长。?从饲料产量结构上来看，猪饲料和禽饲料合计占比常年在85%左右，近三年已超过85%。2023年，猪饲料产量占比46.56%，蛋禽和肉禽饲料占比39.75%，猪禽饲料产量合计占比为86.31%，其次为水产饲料（7.29%）、反刍饲料（5.20%）、宠物饲料（0.45%）。?值得关注的是，2019年以来，宠物饲料增长表现亮眼。2019-2023年，宠物饲料产量从87.1万吨增长至146.30万吨，CAGR+13.84%。图12019年至2023年工业饲料产量（万吨）图22023年各类饲料产量占比3500030000250002000015000100005000018%16%14%12%10%8%5.20%7.29%0.45%0.75%46.56%29.57%6%4%2%0%2019202020212022同比202310.18%猪饲料蛋禽肉禽水产饲料反刍饲料宠物饲料其他饲料产量(万吨)

1.2猪禽产能稳定，2023年猪禽饲料产量增幅加大?2023年猪肉和禽肉产量增速均接近5%，2023年全年猪禽饲料产量同比继续保持增长，且增幅拉大。2019-2022年，受益于生猪产能的快速恢复，猪饲料产量从7663万吨的谷底增加至1.50亿吨。2023年生猪产能较为充沛，全年生猪出栏量和猪肉产量均保持同比增长，全年猪饲料产量同比继续上升。?目前国内肉禽产能稳定，2023年肉禽饲料产量保持增长，且增长幅度进一步扩大。肉禽饲料产量由2018年的6509万吨增长至2023年的9510.8万吨，CAGR+7.88%。肉禽饲料产量与禽肉产量基本同步，2018-2023年国内禽肉产量从1994万吨增长至2563万吨，CAGR+5.15%。我们判断未来禽肉消费量将保持小幅增长态势，主要增量于白羽肉鸡，肉禽饲料产量预计也能够维持小幅增长。图32018-2023年猪肉禽肉产量情况图42018-2023年猪饲料与禽饲