我国私募基金托管制度设计思路初探.docxVIP

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我国私募基金托管制度设计思路初探

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完善的私募基金托管制度能够安全保管私募基金投资者资产，同时约束私募基金管理人行为，在私募基金投资者保护机制中居于核心地位。根据中国证券投资基金业协会（下文简称“基金业协会”）的必威体育精装版统计数据（截至2018年7月），我国私募基金总规模约为12.79万亿元，如此大体量的规模凸显出托管制度的重要性。遗憾的是，我国目前尚无专门针对私募基金托管制度的规范性文件，私募基金市场处于监管真空中，这不利于私募基金市场的平稳健康发展，也不利于资金供给方与资金需求方的有效对接。本文拟在分析现实国情基础上，结合境外经验为设计我国私募基金托管制度提出初步建议。

一我国私募基金（托管）市场的特点

设计我国私募基金托管制度首先需要符合我国私募基金市场的特点，这是制度设计的起点和基础。同时还要重点考虑私募基金托管市场现有特点，以着力在保护私募基金投资者与遵循市场规律、降低托管成本之间寻求平衡，避免新规范性文件的颁布对行业造成较大冲击。

（一）我国私募基金市场的特点

第一，从私募基金规模角度看，我国私募基金市场具有总体规模大、个体规模小的特点。截至2018年7月，共备案登记私募基金管理人24093家，其中私募基金规模大于100亿元、50亿～100亿元、20亿～50亿元、10亿～20亿元、5亿～10亿元、1亿～5亿元、0.5亿～1亿元以及小于0.5亿元的私募基金管理人分别为233家、264家、646家、833家、1113家、4256家、2264家以及14484家，在有管理规模的私募基金管理人家数（21252家）中占比分别为1.10%、1.24%、3.04%、3.92%、5.24%、20.03%、10.65%以及54.79%（0.5亿元以下的有管理规模的私募基金管理人共11643家）。由此可知，虽然我国私募基金总体规模已经超过公募基金总体规模（12.64万亿元），但考虑到公募基金管理人仅为116家，占已登记私募基金管理人家数的0.48%，因此私募基金能够实现上述规模主要是凭借数量优势。此外，私募基金个体规模依然偏小，超过10亿元的私募基金管理人家数不超过10%。小规模私募基金占比较高导致挪用客户资产、管理人“卷款跑路”、通过私募基金进行非法集资现象频发，基金业协会已公布21批共354家私募基金管理人失联名单。这一特点对私募基金托管制度如何更好安全保管投资者资产提出了新要求。

第二，从投资者结构角度看，我国私募基金市场中的投资者具有“散户化”的特点。按照投资者数量统计，私募基金市场中个人投资者占比超过95%，机构投资者占比不足5%；按照投资者的投资份额数量统计，个人投资者投资份额占比约为55%，机构投资者投资份额占比超过45%，但如果去除母子基金、联接基金中重复计算的投资份额，机构投资者投资份额占比应当远少于45%。因此，与我国A股市场一样，我国私募基金市场中的投资者也呈现明显的“散户化”特点，这可能造成以下风险，一是不理性预期引发风险事件，即销售过程不规范，导致个人投资者在购买私募基金投资份额后怀有不理性的高收益回报预期，一旦实际预期与之不符，将容易造成投资者较大心理落差，进而引发风险事件；二是市场波动承受能力较弱，即个人投资者的风险承受能力相对较弱，对于股票二级市场的剧烈波动反应较大；三是对于特殊行情反应不理性，即在发生极端波动的股票市场行情时，个人投资者容易产生不理性反应，并进一步引发“羊群效应”。

（二）我国私募基金托管市场的特点

第一，从托管制度内容角度看，我国私募基金与公募基金并无实质性区别。目前，我国私募基金托管制度适用的规范性文件主要包括《证券投资基金法》、《证券投资基金托管业务管理办法》以及《非银行金融机构开展证券投资基金托管业务暂行规定》。《证券投资基金法》以公募基金为主设计托管制度，对于私募基金托管制度仅有第88条一个特殊规定，而后两个规范性文件则在不区分公募基金和私募基金的基础上统一设计证券投资基金托管制度。基金业协会虽然正在制定针对私募基金托管业务的管理办法，但尚未颁布，因此目前私募基金托管制度与公募基金托管制度在内容方面并无实质性区别，主要包括：资产保管，即通过分离账户保证私募基金资产安全；账户开立，即为私募基金开立独立的托管账户等账户；清算交收，即针对私募基金场外投资进行清算交收；估值核算，即复核私募基金的资产净值和份额净值；投资监督，即根据法律、法规的规定以及合同的约定监督私募基金管理人的投资运作；信息披露复核，即完成托管人相关的私募基金信息披露事宜等。

第二，从托管模式角度看，我国私募基金采取非强制托管模式，进行早期投资的私募基金选择不托管的比例较高。根据我国《证券投资基金法》第88条的规定，私募基金并非需要